The intelligent

Глава 3. Столетие фондового рынка... 103 
V 
Таблица 3.3. Динамика фондового рынка (рассчитана на 
основе фондового индекса Standard and Poor's 500) 
1948 1953 1958 1963 1968 1971 
Год (а) 
1948 
1953 
1958 
1963 
1968 
1971 
Цена закрытия (долл.) 
15,20 
24,81 
55,21 
75,02 
103,9 
100' 
Прибыль в текущем году 
2,24 
2,51 
2,89 
4,02 
5,76 
5,23 
( Д О Л Л . ) 
Средняя прибыль за по­
1,65 
2,44 
2,22 
3,63 
5,37 
5,53 
следние три года (долл.) 
Дивиденды текущего года 
(долл.) 
0,93 
1,48 
1,75 
2,28 
2,99 
3,10 
Проценты по облигациям 
2,77 
3,08 
4,12 
4,36 
6,51 
7,57 
высокого класса 
Индекс оптовых цен обли­
87,9 
92,7 
100,4 
105,0 
108,7 
114,3 
гаций 
Коэффициенты: 
цена / прибыль прошлого 
6,3
X 
9,9
X 
18,4
X 
18,6
х 
18,0
X 
19,2
X 
года 
цена / средняя прибыль за 9,2
X 
10,2
X 
17,6
X 
20,7
X 
19,5
X 
18,1
X 
три года 
"среднегодовая доход­
10,9 
9,8 
5,8 
4,8 
5,15 
5,53 
ность" за три года (в) (%) 
дивидендная доходность 
(%) 
5,6 
5,5 
3,3 
3,04 
2,87 
3,11 
акционерная доходность / 
облигационная доходность 
3,96
X 
3,20
X 
1,41
X 
1,10
X 
0,80
X 
0,72
X 
дивидендная доходность / 
облигационная доходность 
2,1
X 
1,8
X 
0,80
X 
0,70
X 
0,44
X 
0,41
X 
прибыль / балансовая 
11,2 
11,8 
12,8 
10,5 
11,5 
11,5 
стоимость акции(д) (%) 
(а) Календарные годы с 1948 по 1968 год плюс год, который закончился 
в июне 1971 года. 
(б) Доходность для облигаций класса ААА (Standard and Poor). 
(в) "Доходность" — соотношение прибыли на акции к ее текущей цене (%). 
(г) Цены в октябре 1971 года, эквивалент значению 900 для фондового 
индекса Доу-Джонса . 
(д) Данные в среднем за три года. 

---

104 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Значение коэффициента Р/Е (для среднегодовой 
прибыли за три года) в октябре 1971 года было ниже, 
чем в конце 1963 и 1968 годов. Оно было практиче­
ски таким же, как в 1958 году, но намного выше, чем 
в первые годы продолжительного "бычьего" рынка. 
Этот важный показатель, рассматриваемый сам по 
себе, нельзя истолковывать так, что уровень фондо­
вого рынка был особенно высоким в январе 1972 го­
да. Но если принять во внимание процентную до­
ходность по высококлассным облигациям, то вывод 
уже не будет столь благоприятным. Используя дан­
ные табл. 3.3, читатель сможет понять, что на протя­
жении всего анализируемого периода наблюдалось 
уменьшение коэффициента "акционерная доходность / 
облигационная доходность". И если судить по со­
стоянию на январь 1972 года, то акции выглядели 
наименее привлекательным объектом для инвести­
ций, чем в любом из рассмотренных ранее периодов. 
При сравнении дивидендной и облигационной до­
ходности можно сделать вывод о том, что соотноше­
ние между ними кардинально изменилось за анали­
зируемый период. Раньше акционерная доходность 
в два раза превышала облигационную. Теперь же си­
туация изменилась с точностью до наоборот. 
Окончательный вывод состоит в том, что карди­
нальное изменение соотношения между значениями 
облигационной и акционерной доходности полно­
стью компенсировало высокое значение коэффици­
ента Р/Е (трехлетний средний). Таким образом, вы­
вод из анализа состояния фондового рынка в начале 
1972 года будет такой же, как и из сделанного семью 
годами раньше: уровень фондового рынка нельзя 
считать привлекательным с точки зрения консерва­
тивной инвестиционной политики. (Эти же выводы 
применимы и к большинству значений фондового 

---