The intelligent

Глава 4. Основы портфельной политики... 109 
Облигации и акции: проблема 
размещения средств 
Основные положения портфельной политики пас­
сивного инвестора в краткой форме уже были опреде­
лены нами раньше*: он должен распределить свои 
средства между высококачественными облигациями и 
обыкновенными акциями такого же высокого уровня. 
Предложенное нами основополагающее правило 
гласило, что инвестор ни при каких обстоятельствах 
не должен вкладывать меньше 25 и больше 75% сво­
их средств в обыкновенные акции и при формирова­
нии своего портфеля не может приобрести соответс­
твенно больше 75 или меньше 25% облигаций. Такие 
пропорции исходят из того, что стандартное соотно­
шение между этими двумя основными направления­
ми инвестирования составляет 50:50. Традиционно 
основной причиной увеличения доли обыкновенных 
акций в портфеле инвестора служат "выгодные це­
ны" акций, сформировавшиеся на затянувшемся 
"бычьем" рынке. Таким образом, разумной процеду­
рой будет снижение части обыкновенных акций до 
отметки ниже 50%, если инвестор приходит к выво­
ду, что уровень цен на фондовом рынке становится 
слишком высоким. 
Прописные принципы всегда легко провозгла­
шать, но следовать им всегда трудно, поскольку они 
противоречат природе человека, которая и приводит 
к запредельным состояниям "бычьего" или "медве­
жьего" рынков. Трудно допустить, что средний ак­
ционер будет придерживаться такой разумной поли­
тики, в соответствии с которой он продавал бы акции 
при росте фондового рынка сверх определенного 
См. Резюме Грэхема в главе 2. 

---

НО РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
уровня и покупал бы их после падения рынка ниже 
определенного уровня. Обычный, средний человек 
действовал и, скорее всего, будет действовать проти­
воположно тому, как это предлагаем делать мы в хо­
де больших подъемов и спадов на фондовом рынке, 
которые случались в прошлом и которые, в чем мы 
убеждены, будут иметь место и в будущем. 
Если бы граница между инвестиционными и спе­
кулятивными операциями сегодня была такая же 
четкая, как когда-то, мы могли бы представить инвес­
торов в виде опытных дельцов, которые продают 
ценные бумаги неосторожным и неудачным спеку­
лянтам по высоким ценам и скупают их у них по 
низким. Эта картина была хоть как-то правдоподоб­
на в прошлом, но ее сложно применить к тому со­
стоянию финансового рынка, которое он приобрел 
после 1949 года. Нет никаких подтверждений тому, 
что профессионалы, работающие в совместных фон­
дах, осуществляют свою деятельность в соответствии 
с представленными выше принципами. Мы видим, 
что в двух основных видах инвестиционных фон­
дов — сбалансированных и акционерных — та часть 
их портфеля, которая сформирована из обыкновен­
ных акций, изменяется из года в год очень незначи­
тельно. Их торговая активность в основном связана 
с попытками найти более перспективные объекты 
для инвестирования. 
Поскольку, как мы уже указывали, старые грани­
цы между операциями на фондовом рынке стерлись, 
а новые еще четко не установились, мы не можем 
предложить инвестору надежные правила, следуя 
которым он уменьшал бы долю обыкновенных акций 
в своем портфеле до минимального значения в 25% 
или увеличивал бы ее до максимального значения 
в 75%. Мы только можем настаивать на том, что в це-

---