The intelligent

Глава 4. Основы портфельной политики... 111 
лом инвестор не должен вкладывать больше полови­
ны средств в акции, если только он твердо не убеж­
ден в своей позиции и не уверен, что хладнокровно 
воспримет падение фондового рынка типа случив­
шегося в 1969-1970 годах. Сложно представить, что 
могло бы оправдать наличие такой убежденности 
при тех ценовых уровнях фондового рынка, которые 
имеют место в начале 1972 года. В этой ситуации мы 
настоятельно рекомендовали бы не увеличивать до­
лю обыкновенных акций в портфеле свыше 50%. Но 
одинаково сложно советовать и уменьшить ее на­
много ниже 50%, если только сам инвестор не обес­
покоен состоянием фондового рынка и при этом его 
вполне устроят пропорции его портфеля в том слу­
чае, если фондовый рынок будет расти. 
Дальше попытаемся показать читателям, что мо­
жет произойти в случае чрезмерно упрощенного 
подхода к использованию формулы "50:50". Ее при­
менение предполагает соблюдение, по возможности, 
равного распределения средств между обыкновен­
ными акциями и облигациями. Когда изменения 
уровня рыночных цен приводят к росту компонента 
акций до, скажем, 55%, то баланс портфеля должен 
быть установлен с помощью продажи 1/11 части 
обыкновенных акций и покупки облигаций на эту же 
сумму. Аналогично падение части акций до 45% 
должно сопровождаться продажей 1/11 части обли­
гаций для дополнительной покупки акций. 
Йельский университет придерживался сходного 
инвестиционного плана на протяжении многих лет, 
начиная с 1937 года: в его инвестиционном портфеле 
доля обыкновенных акций указывалась на уровне 
35%, что считалось "нормальным уровнем". В начале 
1950-х годов финансисты Йельского университета все 
же отказались от своей некогда известной формулы 

---

112 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
и в 1969 году вложили 61% средств своего портфеля 
в обыкновенные акции (включая и небольшую часть 
конвертируемых акций). (В это время 60,3% общей 
суммы пожертвований, составлявшей 7,6 млрд. долл., 
которые имелись у 71 учреждения подобного рода, 
были вложены в обыкновенные акции.) 
Этот пример наглядно демонстрирует, как бур­
ный рост рынка акций может практически уничто­
жить столь популярный в недавнем прошлом фор­
мульный подход к инвестированию. Несмотря на это, 
мы убеждены, что наша версия формулы "50:50" 
важна для "обороняющегося" инвестора. Приведем 
следующие аргументы в пользу такого подхода: 
• прост в использовании; 
• несомненно ориентирует инвестора в правиль­
ном направлении; 
• приносит своему приверженцу ощущение, что 
он осуществляет хоть какие-то движения в от­
вет на дальнейшее развитие рынка; 
• предотвращает, и это главное, расширяющееся 
вовлечение инвестора в операции с обыкно­
венными акциями при наборе рынком новых 
опасных высот. 
Более того, инвестор, придерживающийся истин­
но консервативной политики, будет доволен прибы­
лью, приносимой половиной портфеля в условиях 
роста фондового рынка. В то же время при серьезном 
падении рынка он может утешиться тем, что его дела 
обстоят намного лучше, чем у большинства более 
рисковых друзей. 
Несмотря на то, что предложенный нами вариант 
распределения капитала в соотношении 50:50, безус­
ловно, является наиболее простой "программой ин­
вестирования на все случаи жизни", она может и не 

---