The intelligent

Глава 4. Основы портфельной политики... 119 
транспорта США (The Secretary of Transportation of 
the Department of Transportation of the United States)". 
Доходность более чем на 1% превышала доходность 
по прямым облигациям Соединенных Штатов Аме­
рики со сроком выплат в том же (1986) году. Серти­
фикаты фактически выпускались от имени корпора­
ции Реnn Central Transportation, но продавались с уче­
том заявления министра юстиции США, который 
гарантировал их погашение от имени правительства 
США. В прошлом довольно-таки много непрямых об­
лигаций этого сорта размещались правительством Со­
единенных Штатов Америки, и все они оплачивались 
добросовестно и вовремя. 
Читатель может задуматься над тем, к чему все 
эти фокусы, в том числе "персональные гарантии" 
Секретариата транспорта и, к тому же, более высо­
кий процентный доход. Главная причина таких 
окольных путей состоит в ограничениях на общий 
размер задолженности, установленных Конгрессом 
на объемы размещения облигаций правительством. 
С этой точки зрения, гарантии правительства не рас­
сматриваются как долги — семантически неожидан­
ная удача для проницательных инвесторов. Возмож­
но, главным достижением в этой ситуации было соз­
дание не облагаемых налогом облигаций Housing 
Authority, являющихся эквивалентом государствен­
ных облигаций. Другим примером гарантированных 
государством облигаций служат недавно размещен­
ные облигации New Community Debentures, предло­
женные в сентябре 1971 года с доходностью 7,60%. 
Штатные и муниципальные облигации 
Владельцы облигаций, эмитируемых властями шта­
тов и городов, освобождены от уплаты федерального 
подоходного налога. Как правило, доходы по ним 
не облагаются штатным подоходным налогом (но не во 
всех штатах). Они являются прямыми облигациями 

---

120 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
штата, или "доходными облигациями", выплаты по ко­
торым привязаны к поступлениям от платных (авто­
мобильных) дорог, мостов, аренды зданий и т.п. Не все 
беспроцентные облигации недостаточно защищены, 
чтобы оправдывать их приобретение пассивным инвес­
тором. В своем выборе последний может руководство­
ваться рейтингом каждого выпуска облигаций, выстав­
ляемым агентствами Moody или Standard and Poor's. 
Один из трех наиболее высоких рейтингов по обеим 
рейтинговым системам — (AAA), Аа (АА) или А — сви­
детельствует о достаточном уровне безопасности. До­
ходность этих облигаций варьируется в зависимости от 
их качества и сроков погашения. При этом более корот­
кие сроки погашения обеспечивают инвестору более 
низкую доходность. В конце 1971 года выпуски муни­
ципальных облигаций с рейтингом АА Standard and 
Poor's и со сроком погашения 20 лет приносили 5,78% 
годовой доходности. Типичным примером служат му­
ниципальные облигации Винленда (шт. Нью-Джерси). 
Облигации с рейтинговой оценкой АА или А и сроком 
погашения один год приносили доходность всего лишь 
3%, а с датой погашения в 1995 и 1996 годах — уже 5,8% 
годовых [1].