The intelligent

(%) 
у р о в е н ь р о с т а 
Д и в и д е н д ы 
( * ) 
1 8 7 1 - 1 8 8 0 
3,58 
0,32 
11,3 
0,21 
6,0 
67 
-
-
1 8 8 1 - 1 8 9 0 
5,00 
0,32 
15,6 
0,24 
4,7 
75 
- 0 , 6 4 
- 0 , 6 6 
1 8 9 1 - 1 9 0 0 
4,65 
0,30 
15,5 
0,19 
4,0 
64 
- 1 , 0 4 
- 2 , 2 3 
1 9 0 1 - 1 9 1 0 
9,32 
0,63 
13,1 
0,35 
4,2 
58 
+6,91 
+5,33 
1 9 1 1 - 1 9 2 0 
8,62 
0,86 
10,0 
0,50 
5,8 
58 
+3,85 
+3,94 
1 9 2 1 - 1 9 3 0 
13,89 
11,05 
13,3 
0,71 
5,1 
68 
+2,84 
+2,29 
1 9 3 1 - 1 9 4 0 
11,55 
0,68 
17,0 
0,78 
5,1 
85 
- 2 , 1 5 
- 0 , 2 3 
1 9 4 1 - 1 9 5 0 
13,90 
1,46 
9,5 
0,87 
6,3 
60 
+ 1 0 , 6 0 
+3,25 
1 9 5 1 - 1 9 6 0 
39,20 
3,00 
13,1 
1,63 
4,2 
54 
+6,74 
+5,90 

---

Окончание табл. 3.2 
° Данные таблицы основаны на цифрах, взятых из статьи N. Molodovsky, "Stock Values and Stock Prices", Financial Analysts 
Journal, May 1960. Они, в свою очередь, перепечатаны из изданий Cowles Commission book Common Stock Indexes дo 1926 года и 
из источников информации о составном индексе S&P 500 до 1926 года. 
Данные о среднем уровне роста являются расчетами Молодовски для успешных периодов продолжительностью в 21 год, 
которые заканчиваются в 1890, 1900 и т.д. годах. 
Уровень роста для 1968-1970 годов по сравнению с 1958-1960 годами. 
Эти данные относительно роста представлены для 1954-1956 годов по сравнению с 1947-1949 годами, для 1961-1963 годов 
против 1954-1956 и для 1968-1970 годов против 1958-1960. 
П е р и о д 
С р е д н я я 
ц е н а 
( д о л л . ) 
С р е д н я я 
п р и б ы л ь 
( д о л л . ) 
С р е д н е е 
з н а ч е н и е 
Р / Е 
С р е д н и й 
р а з м е р 
д и в и д е н д о в 
( д о л л . ) 
С р е д н я я 
д о х о д н о с т ь 
(%) 
С р е д н я я 
о к у п а е м о с т ь 
(*) 
С р е д н и й ; 
б 
у р о в е н ь р о с т а 
П р и б ы л ь 
( % ) 
Д и в и д е н д ы 
( % ) 
1 9 6 1 - 1 9 7 0 
82,50 
4,83 
17,1 
2,68 
3,2 
55 
+5,80 (б) 
+ 5 , 4 0 ( в ) 
1 9 5 4 - 1 9 5 6 
38,19 
2,56 
15,1 
1,64 
4,3 
65 
+2,40 (г) 
+ 7 , 8 0 ( г ) 
1 9 6 1 - 1 9 6 3 
66,10 
3,66 
18,1 
2,14 
3,2 
58 
+5,15 (г) 
+ 4 , 4 2
г 
1 9 6 8 - 1 9 7 0 
93,25 
5,60 
16,7 
3,13 
3,3 
56 
+ 6 , 3 0
г 
+ 5 , 6 0
г 

---

96 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Фондовый рынок в начале 1972 года 
Давайте попробуем на основе столетнего анализа 
курсов акций, прибыли и дивидендов сделать некото­
рые выводы о современных уровнях фондового рынка 
(900 для индекса Доу-Джонса и 100 для Standard and 
Poor's composite) в январе 1972 года. 
Во всех предыдущих изданиях рассматривался 
уровень фондового рынка на момент написания кни­
ги; при этом мы интересовались тем, насколько он 
соответствовал консервативным стандартам оценки. 
Для читателя могут представлять интерес выводы по 
более ранним периодам. Они приводятся здесь со­
всем не с целью самокритики. Подобный обзор мо­
жет рассматриваться как картина реальных труднос­
тей, с которыми может столкнуться каждый, кто по­
пытается неформально и критически оценить теку­
щее состояние фондового рынка. Давайте сначала 
воспроизведем результаты исследования фондового 
рынка в 1948, 1953 и 1959 годах, которые были опуб­
ликованы в издании книги 1965 года. 
"В 1948 году мы рассматривали значение 180 фон­
дового индекса Доу-Джонса в соответствии с кон­
сервативными стандартами оценки. Без особых труд­
ностей был сделан вывод о том, что "фондовый ин­
декс не был слишком высоким, если принимать во 
внимание истинную стоимость акций". При исследо­
вании этого показателя в 1953 году мы выяснили, 
что тогда средний уровень индекса достиг значения 
275, увеличившись за пять лет на 50%. И опять воз­
никает тот же самый вопрос: "Не был ли, в соответ­
ствии с нашей точкой зрения, уровень фондового 
индекса Доу-Джонса в 275 слишком высоким для 
осуществления обоснованных инвестиций?" В свете 
столь захватывающего роста такой вопрос может по­
казаться странным, ведь просто необходимо сделать 

---