|
1871
4,64
1881
6,58
1885
4,24
28
1887
5,90
1893
4,08
31
1897
38,85
1899
77,6
1900
53,50
31
1901
8,50
78,3
1903
6,26
26
43,20
45
1906
10,03
103,0
1907
6,25
38
53,00
4 8
Продолжение табл. 3.1
Г о д
Ф о н д о в ы й и н д е к с C o w l e s - S t a n d a r d 5 0 0 C o m p o s i t e
Ф о н д о в ы й индекс
: Д о у - Д ж о н с а
В ы с ш е е значение Н и з ш е е значение П а д е н и е ( % )
В ы с ш е е значение
Н и з ш е е з н а ч е н и е П а д е н и е ( % )
1909
10,30
100,5
1914
7,35
29
53,20
47
1 9 1 6 - 1 9 1 8
10,21
110,2
1917
6,80
3 3
73,40
3 3
1919
9,51
119,6
1921
6,45
32
63,90
47
1929
31,92
381,0
1932
4,40
86
41,20
89
1937
18,68
197,4
1938
8,50
55
99,00
50
1939
13,23
158,0
1942
7,47
44
92,90
41
1946
19,25
212,5
Год
Ф о н д о в ы й и н д е к с C o w l e s - S t a n d a r d 500
C o m p o s i t e
Ф о н д о в ы й и н д е к с
1
Д o y - Д ж о н с а
В ы с ш е е значение Н и з ш е е значение
П а д е н и е (%)
В ы с ш е е значение Н и з ш е е з н а ч е н и е П а д е н и е ( % )
1949
13,55
3 0
161,20
24
1952
26,60
292,0
1 9 5 2 - 1 9 5 3
22,70
15
256,00
13
1956
49,70
521,0
1957
39,00
24
420,00
2 0
1961
76,70
735,0
1962
54,80
29
536,00
27
1 9 6 6 - 1 9 6 8
108,40
995,0
1970
69,30
3 6
631,00
37
начало
1972
100,00
-
900,0
-
РАЗУМНЫ
Й
ИНВЕСТО
Р
Рис. 3 . 1 . Фондовый индекс Standard & Poor's
Глава 3. Столетие фондового рынка... 89
На рис. 3.1, любезно предоставленном агентством
Standard & Poor's, в виде графика изображены коле
бания его фондового индекса (акции 425 промыш
ленных компаний) с 1900 по 1970 год. (Соответст
вующий график фондового индекса Доу-Джонса бу
дет выглядеть точно так же.) Его анализ позволяет
выявить три различные модели поведения фондово
го рынка, каждая из которых охватывает примерно
треть временного отрезка в 70 лет. Первый период,
длившийся с 1900 по 1924 год, характеризуется се
риями примерно одинаковых рыночных циклов про
должительностью от трех до пяти лет. Ежегодный
рост на протяжении этого периода составлял в сред
нем 3%. Затем мы видим т.н. "новую эру", когда на
фондовом рынке наблюдался устойчивый рост кур
сов акций, достигших своей высшей точки в 1929 году.
Затем последовал крах рынка, за которым до 1949 го
да наблюдались неравномерные колебания курсов
акций. При сравнении 1949 и 1924 годов можно сде
лать вывод, что годовой уровень роста цен акций
не превышал 1,5%. Поэтому к завершению второго
периода участники фондового рынка уже не испы
тывали особого энтузиазма по отношению к обыкно
венным акциям.
Однако "маятник" фондового рынка качнулся в дру
гую сторону, и начался третий период, ознаменовавший
собой самый высокий рост курсов акций за всю исто
рию фондового рынка. Эта модель развития фондового
рынка представлена в последней, третьей, части графи
ка. Феноменальный рост рынка завершился в декабре
1968 года (118 - для Standard and Poor's 425; 108 - для
Standard and Poor's 500). И хотя, как видно из табл. 3.1,
с 1949 по 1966 год были отмечены существенные сни
жения курсов акций (особенно в 1956-1957 и 1961-
1962 годах), но восстановление рынка произошло на-
90 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
столько быстро, что эти периоды стали именоваться
(с точки зрения долгосрочного анализа) спадами на
"бычьем" фондовом рынке, а не отдельными рыночны
ми циклами. Стоимость акций в соответствии с индек
сом Доу-Джонса на протяжении 17 лет выросла более
чем в семь раз. Уровень роста при этом составлял
в среднем 11% в год, без учета дивидендной доходно
сти в размере, скажем, 3,5% в год. Значение этого ин
декса, составлявшее 162 в середине 1949 года, в начале
1966 года достигло самого высокого значения — 995.
(Рост индекса Standard and Poor's был немного выше,
чем Доу-Джонса, — фактически с 14 до 96%.)
Финансовые аналитики не обошли вниманием
столь значительный рост доходности фондового
рынка*[2]. Конечно же, на Уолл-стрит были очень
довольны такими достижениями, следствием кото
рых стало появление нелогичного и опасного убеж
дения, что в будущем инвестиции в обыкновенные
акции принесут столь же прекрасные результаты.
Лишь немногие специалисты были озадачены мыс
лью, что столь бурный рост рынка может свидетель
ствовать о его "перегреве". И действительно, падение
рынка с наивысшего уровня в 1968 году до наиниз
шего в 1970 составило 36% для Standard and Poor's
composite и 37% для индекса Доу-Джонса. Это было
самое существенное снижение курсов акций после
1939-1942 годов. Однако драматические события,
вообще характерные для Уолл-стрит, на этом не за
кончились, и после низшей точки, которую рынок
* Окончательные результаты этого исследования представлены в
работе Lawrence Fisher and James H. Lorie, "Rates of Return on
Investments in Common Stock: the Year-by-Year Record, 1926-1965",
The Journal of Business, vol. XLI, no. 3 (July, 1968), p. 291-316. О зна
чении этого исследования см. на сайте http://library.dfaus.com/reprints/work_of_art/ .
Do'stlaringiz bilan baham: |
