Understanding the role of debt in the financial system

Pul bozori investitsiya fondlari o'zlarining investitsiya pozitsiyalari va ushbu pozitsiyalarning balans qiymati haqida kundalik ma'lumotlarga ega. Jamg'armalar o'z portfellari bilan savdo qilishlari va investorlar fonddan pul qo'shishlari va olishlari sababli kitob qiymatlari doimiy ravishda o'zgarib turadi. Shunga qaramay, mablag'lar kunlik NAV (sof aktiv qiymati) haqida hisobot berishlari shart emas. Ular faqat har chorakda hisobotlarni SECga topshirishlari kerak va hatto keyin xabar qilingan qiymat joriy NAV emas, balki NAV 30 kun oldin. Bu bozorga doimiy axborot oqimining oldini olish uchun maqsadli harakat. Nega? Buning sababi shundaki, shaffoflik MMMFga kundalik NAVdagi o'zgarishlarga moslashish uchun vaqt beradi, shuning uchun investorlar bu yoki yo'qligini hukm qila olmaydilar.

fondi "pul sindirish" ga yaqin, bu yugurishni keltirib chiqarishi mumkin. Pulni sindirish juda buzuvchi hodisadir, chunki 1-rasmda ko'rsatilganidek, qarz egalari to'satdan aktsiyadorlar o'rniga qo'yiladi. Investorlar foiz stavkalarining o'zgarishidan befarq tuyulishi, bu dollarning buzilganligi haqida xabar berilishidan oldin ruxsat etilgan 50 bazaviy punktning pasayishidan ancha katta bo'lishi mumkin, ammo ularning investitsiyalarining asosiy qismi tahdid ostida bo'lishi mumkin. bu yerda taqdim etilgan axborot ko'rinishining dalili sifatida qaraladi. Daromadning tasodifiyligi asosiy garovga nisbatan noaniqlik kabi muhim emas.
Jamg'armalar "suzuvchi" NAVga e'tiroz bildirishdi, bu amaliyotga Evropa MMMFlari amal qilishi kerak. Sanoat MMMFs likvidlik ehtiyojlarini suzuvchi NAV bilan samarali ta'minlay olmasligini ta'kidladi. Mijozlar, ehtimol, o'zgaradi, chunki MMMFlar endi xavfsiz ko'rinmaydi banklar. Bu to'g'ri bo'lishi mumkin, chunki shaffoflik o'z ichiga oladi MMMF depozitlarining "pulligi". Boshqacha qilib aytadigan bo'lsak, shaffoflik likvidlikni pasaytiradi - bu fond bozorlaridagi shaffoflik qiymatidan qanday xulosa chiqarish mumkinligiga qarama-qarshi xulosa. Ya'ni, likvidlikning pasayishi yoki "pullik" MMMFlarni yanada shaffof qilish uchun sabab bo'lishi mumkin. Shaffoflik MMMFlar uchun maqsadga muvofiq bo'lsa ham, bu shaffoflik ijtimoiy jihatdan maqbul ekanligini anglatmaydi. Darhaqiqat, noaniqlik pul sindirilgandan keyin falokatni yanada kuchaytiradi. ¹³

• 
  Qo'pol obligatsiyalar reytinglari maqsadli shaffoflik kabi ko'rinadigan yana bir misoldir. Kredit reytinglari, albatta, kamroq qo'pol bo'lishi mumkin. Nozik kredit reytinglari obligatsiyalarni qayta baholash chastotasini oshiradi va shuning uchun xarajatlarni qo'shadi, ammo berilgan oddiy vaqtlarda nisbatan kamdan-kam uchraydigan qayta reytinglar, bu dalil zaif ko'rinadi. Qo'pollik, ehtimol, taxminan teng garovni investorlar nazarida teng ko'rsatishga urinishdir. ¹⁴ Qo'pol baholar "e'tiqodlarning umumiyligini" targ'ib qiladi, ichida the til ning Morris va Shin (2006). Ular ko'rsatish nazariy jihatdan, umumiylik maqsadga muvofiqdir, chunki u salbiy tanlov muammolarini kamaytiradi. Bundan tashqari, investor nafaqat o'zining qiymat haqidagi qarashlari, balki boshqa investorlarning qarashlari va ularning qarashlari haqidagi fikrlari va shunga o'xshash Keynsning mashhur go'zallik tanlovida bo'lgani kabi, hatto kichik buzilishlarga ham e'tibor qaratadi. e'tiqodlarning umumiyligida (texnik jihatdan umumiy bilimlardan chetga chiqish) olib kelishi mumkin bozor natijalaridagi katta o'zgarishlar va potentsial ravishda yugurishni boshlashi mumkin.
  
• 
  Pul o'zi hisoblanadi juda shaffof emas haqida the asosida garov. Yo'q bitta biladi hukumat tomonidan chiqarilgan pulni aniq nima qo'llab-quvvatlaydi. "Hukumatning to'liq ishonchi va krediti" - bu juda noaniq va'da. Ammo pulning go'zalligi shundaki, men hukumatimning garovining aniq qiymatini bilmasam ham. va'da qilsa, boshqa hech kim ham qilmaydi. Shunday qilib, biz "simmetrik tarzda johilmiz" - pul bozorlarida baxtli davlat.
  
• 
  Pufakchalar. Ta'rifga ko'ra, qabariqda aktivning narxi uning asosiy qiymatidan ancha yuqori bo'ladi. Garchi sarmoyadorlar pufakchaga minayotganliklarini bilishsa ham va shuning uchun kelajakda narxning qulashini kutsalar ham, bu qachon sodir bo'lishi haqida hech kim shaxsiy ma'lumotga ega emas. Qanchalik ajralgan the narx hisoblanadi dan the asosiy qiymat ning the aktiv, the Ko'proq
  

¹³ Bu yozilganidan beri MMFlar uchun hisobot berish qoidalari o'zgardi, ammo bu mening shaffoflik maqsadli ekanligi haqidagi argumentim uchun ahamiyatli emas.
¹⁴ The empirik dalil ichida Adelino (2009) taklif qiladi bu bu ega emas bo'lgan butunlay omadli; investorlar reytingdan tashqari qimmatli ma'lumotlarga ega.
treyderlarning ma'lumotlari simmetrik bo'ladi. Nosimmetrik johillik pufakchalarni hech bo'lmaganda qisqa vaqt ichida pulni to'xtatish uchun xavfsiz joyga aylantirishi mumkin. Agar bu fikr to'g'ri bo'lsa, ayniqsa, "xavfsiz" garov etishmovchiligi mavjud bo'lganda, pufakchalar paydo bo'lishini kutish mumkin; qarang Caballero and Farhi (2012), Farhi and Tirole (2012) va Martin and Ventura (2014).

• 
  Uylarni tozalash. Evropaning bank ittifoqiga o'tishi nuqtai nazaridan ayniqsa qiziqarli bo'lgan misol 19-asrning ikkinchi yarmida keng tarqalgan bank hisob-kitob palatalarining xususiy tashkilotidir (qarang: Gorton (1985)). Ushbu tashkilotlar cheklarni rasmiylashtirdilar, ammo ular inqiroz davrida o'zaro sug'urta qildilar. Vahima paytida kliring palatalari saflarini yopadi va shaxsiy qarzlarni barcha a'zo banklarning umumiy majburiyatiga aylantiradi. Hisob-kitob palatasi kredit sertifikatlarini chiqardi, ularni alohida banklar o'zlarining qadrsizlangan aktivlari evaziga sotib olishlari mumkin edi; Fed va ECBning so'nggi inqirozdagi aralashuviga juda o'xshash narsa. Shu bilan birga, hisob-kitob palatasi endi o'z a'zo banklarining shaxsiy ma'lumotlari to'g'risida hisobot bermaydi. The ma'lumotlar edi siyrak uchun boshlanishi bilan - yalpi statistika ning the mehribon bu hisoblanadi tipik pul bozorlarida - lekin barcha ma'lumotlarni yopish hali ham shaffoflik darajasini oshirdi. Inqiroz tugagach (kredit sertifikatlari yana nominal qiymatda sotilganda), hisob-kitob palatasi inqirozdan oldingi tashkiliy holatiga qaytadi. va hisobot berish. Qizig'i shundaki, nima uchun? Yagona tashkilot sifatida hisob-kitob palatasi banklar alohida bo'lgan vaqtga qaraganda kuchliroq ko'rindi. Gorton va Mullinaux (1987) ta'kidlashicha, u kliring doirasidagi banklarni kuzatish uchun rag'batlarni yaxshilagan. uy va tomonidan omonatchilar. Yana bir dalil shundaki, agar hisob-kitob palatasi yagona tashkilot sifatida kuchliroq bo'lgan bo'lsa ham, defoltning oqibatlari yanada dramatik bo'lar edi. Yugurish bilan kliring palatasi faqat bitta bankdan ko'ra qutqarish uchun keladigan hech kim bo'lmaydi. Markazlashtirilmagan tizim to'lov qobiliyatini to'xtatib turishni ta'minladi va birinchi bank muammoning erta ogohlantirish belgisini bajarmadi.
  

6.