Understanding the role of debt in the financial system

Soya bank ishi

Soya bankining jadal rivojlanishi va murakkab tuzilmali mahsulotlardan foydalanish moliyaviy inqirozning asosiy sabablaridan biri sifatida ko'rildi. ¹⁸ To‘g‘ri, muammolar yashirin bank tizimida boshlangan, ammo biz yashirin bank faoliyati noto‘g‘ri, hatto xira biznes amaliyotiga asoslangan degan xulosaga kelishdan oldin, uning ajoyib kengayishini tushunishga harakat qilish kerak. Uoll-strit kam iqtisodiy qiymat beradigan mahsulotlarda omon qolish qiyin kechadi. Xo'sh, yangi mahsulotlarga bo'lgan talabni nima turtki bo'ldi?

Global jamg'armalar ko'pligi asosiy rol o'ynagan, degan fikr keng tarqalgan. Kam rivojlangan mamlakatlardan, xususan, Osiyodan pul Amerika Qo'shma Shtatlariga oqib keldi, chunki AQSh moliya tizimi xavfsiz deb hisoblangan (Caballero va boshqalar (2008)). Eng muhimi, Qo'shma Shtatlarda garovni faollashtirish va undan yaxshiroq foydalanish mumkin bo'lgan murakkab sekyuritizatsiya texnologiyasi mavjud edi (Caballero (2009)). Ipoteka kreditlarini banklar hisobvarag'ida to'lov muddatigacha saqlaydigan va ularni sekin o'sib boruvchi depozitlar hisobiga moliyalashtirgan an'anaviy bank tizimidan farqli o'laroq, yashirin bank tizimi keng ko'lamli edi. U uzoq va katta miqdordagi mablag'larga, shu jumladan chet eldan keladigan mablag'larga erishish uchun katta miqdordagi yuqori sifatli garovni ishlab chiqarish, yig'ish va uzoq masofalarga ko'chirish uchun mo'ljallangan.
Bunga teskari qaraydigan bo'lsak, soya bank tizimi xorijiy pullar uchun juda ko'p "to'xtash joyi" yaratish vositalariga ega edi. Sekyuritizatsiya AAA darajasidagi qimmatli qog'ozlarni katta miqdorda ishlab chiqarishi mumkin, agar tayyor xom ashyo mavjud bo'lsa, ya'ni birlashtirib olish va transh qilish mumkin bo'lgan aktivlar. Qo'shma Shtatlarda katta yashirin aktivlar puli bor edi: uy-joy. Qarzsiz yoki to'liq qarzga ega bo'lmagan har qanday uy sekuritizatsiya uchun potentsial xom ashyo bo'lgan. Rangliroq qilib aytganda, qarzi bo'lmagan uy xavfsiz uy izlayotgan chet el pullari uchun ideal to'xtash joyi edi - tom ma'noda. Kam ta'minlangan uylar edi mahrum qilish chet elliklar ning the imkoniyat uchun do'kon past xavf ostida bo'lgan boylik. Shunga ko'ra, uy-joy kapitali kreditlari (HEL) portladi. Eng yuqori cho'qqisida ABS muammolarining 50% HELs (7-rasm), katta miqdordagi yangi to'xtash joyidan kelib chiqqan.
The uzoq zanjirlar ning vositachilar bu qilish yuqoriga the soya bank ishi tizimi
- xedj-fondlar, diler-brokerlar, pul bozori investitsiya fondlari, shuningdek, davlat homiylik qiladigan tashkilotlar (GSE) - ba'zilar tomonidan juda murakkab deb hisoblanadi. Men bu xavfsiz to'xtash joyiga bo'lgan global talabni qondirishda muhim rol o'ynagan garov uchun samarali transport tarmog'i ekanligini taklif qilaman. Krishnamurthy va boshqalardan (2014) olingan 8-rasmda tizimning sxematik ko'rinishi berilgan; Shuningdek qarang: Copeland va boshqalar (2010, 2014).
Tizim bo'ylab qarz transhlarini taqsimlash, dilimlenmiş va maydalangan yo'lda garovdan shartli foydalanishga ruxsat berilgan. Kunning yoki haftaning vaqtiga qarab, ko'plab avtomobillar tomonidan foydalaniladigan to'xtash joyi kabi, davlat kapitalidan shartli foydalanish ipoteka kreditlarini saqlashdan ko'ra samaraliroqdir. kelib chiqqan banklar. ¹⁹ Garov ega bo'lgan chaqirdi the naqd pul ning soya bank ishi
¹⁸ 1980 yilda yashirin bank ishi moliyaviy vositachilik sektorining taxminan 10% ni tashkil etdi; 2008 yilga kelib uning yarmidan ko'pi 60% ni tashkil etdi. Qarang: Potszar va boshqalar (2010).
¹⁹ Omonatchilarning o'zgarishi va yangi loyihalarga pul mablag'lari ssuda berilishi sababli bankning buxgalteriya ta'minoti ham doimiy ravishda o'zgartiriladi; lekin soya bankingdagi garov darajasida emas. Eng muhimi, banklar mahalliy, soya banking esa global edi.
(Evropa repo kengashi (2014)). U yirik depozitlarni, shuningdek, xostni ta'minlash uchun ishlatiladi kredit va foiz stavkalari almashinuvi kabi derivativ operatsiyalar.

^{Yangi Emissiya ning Aktiv Qo'llab-quvvatlangan Qimmatli qog'ozlar (oldingi uch oy)} rasm 7

Manba: JP Morgan

^{Vositachilik ichida soya bank ishi} rasm 8

Moliyaviy bozorlar bo'yicha nisbatan yaqinda, ammo tez o'sib borayotgan nazariy tadqiqotlar mavjud bo'lib, bu erda garov roli aniq modellashtirilgan va farqlar mavjud. orasida mahalliy va global garov hisoblanadi muhim; qarang uchun misol

Geanakoplos (1996, 2010), Xolmstrom va Tirol (1997, 1998, 2011), Kabalero va Krishnamurti (2001) va Rampini va Vishvanatan (2010). Tirol bilan ishim garovdan shartli foydalanishni ta'kidlaydi. Bizda firmalar ma'naviy xavf yoki huquqni qo'llash bilan bog'liq muammolar tufayli investorlarga to'liq daromadni kafolatlay olmaydigan modeldan foydalanamiz. Faqat firmalarning garovga qo'yilgan daromadlari garov sifatida xizmat qilishi mumkin. Har bir tabiat holatida firmalarning barcha investitsiya rejalaridan jami garovga qo'yiladigan daromadlar bilan belgilanadigan jami garovning cheklangan miqdori mavjud. Ba'zi shtatlarda jami garov taqchilligi mavjud, chunki bugungi kunda bozorda xususiy xavfsiz aktivlarning etishmasligi ko'rinadi. Bunday davlatlarda garov likvidlik mukofotini oladi. Bu mukofot, o'z navbatida, firmalarning optimal sarmoyasini belgilaydi va qayta investitsiya rejalari. Muvozanatda narxlar va rejalar va umumiy garov mos keladi har bir davlatda bo'ladi bo'l tarqatilgan ko'ra uchun kerak. a.da dinamik model versiyasida (Holmstrom va Tirole (2001)), garov noaniqlik yuzaga kelganda qayta taqsimlanadi. Muvozanatning natijasi samarali cheklangan, shuning uchun shartli narxlarni belgilash va garovdan foydalanish ijtimoiy jihatdan maqbuldir. Bundan tashqari, agar garov yetarli darajada jiddiy tanqis bo'lsa, hukumat vaziyatni yumshatish uchun maqbul yo'l topadi. soliq to'lovchining pul mablag'lari bilan ta'minlangan garov ta'minotini taqdim etish orqali. Bu xususiy sektorning jiddiy tanqislikni qoplash uchun xavfsiz aktivlarga sarmoya kiritishidan ko'ra samaraliroqdir. Hukumatning afzalligi shundaki, u bunday tanqislik yaqin ekanligi ayon bo'lganda, u ex post harakat qilishi mumkin. Hech qanday mablag' oldindan bog'lanmaydi.
Ushbu nazariy nuqtai nazardan qaraganda, soya bankining yuksalishi juda yaxshi ma'noga ega. U xavfsiz aktivlarga global talabga javoban kengaytirildi. U garovni ehtiyojga bog'liq qilib, uning tezroq aylanishiga va uzoqroq kapitalni jalb qilishga imkon berish orqali an'anaviy bank faoliyatini yaxshiladi. Bundan tashqari, sekyuritizatsiya yuqori sifatli garovni yaratdi (inqirozgacha, ya'ni) uni yanada kengroq qabul qilinadi. ²⁰ Inqiroz yuzaga kelganda, hukumatning yordami ko'pchilikni qoralaydi, muqarrar edi. Ammo hozirgina muhokama qilinganidek, nazariya qutqaruvlar oldingi siyosat sifatida ham samarali bo'lgan degan fikrni qo'llab-quvvatlaydi (agar potentsial axloqiy xavf muammolarini e'tiborsiz qoldirsa). Mavjud inqirozda (shuningdek, tarixan kliring palatalarida) sodir bo'lganidek, buzilgan garovni yuqori sifatli davlat garoviga almashtirish ushbu asoslar asosida oqilona bo'lishi mumkin.

8.