The intelligent

Глава 7. Портфельная политика... 199 
ее стоимость составляла порядка 1 млрд. долл. и в ней 
можно было найти множество недооцененных обли­
гаций. Такие предложения были довольно редки с тех 
пор, но, похоже, они вернулись в 1970-е годы*. 
"Особые случаи" 
Не так давно существовала область деятельности, 
инвестиции в которой могли практически гаранти­
ровать привлекательные уровни доходности тем, кто 
мог в ней сориентироваться. Это было справедливо 
по отношению к любой общей ситуации на фондо­
вом рынке. Эта область не была "запретной зоной" 
для индивидуальных инвесторов. Некоторые из них, 
обладающие чутьем к подобным операциям, смогли 
изучить все лазейки и стать довольно искусными 
практиками, не затрачивая длительное время на обу­
чение. Другие были достаточно проницательными, 
чтобы распознать всю важность этого подхода и при­
строиться к сообразительным руководителям, кото­
рые управляли инвестиционными фондами, специа­
лизирующимися, в основном, на этих "особых случа­
ях". Но в последние годы по причинам, которые 
будут рассмотрены далее, область "арбитражей и 
удачных сделок" стала более рискованной и менее 
прибыльной. Вполне возможно, что со временем ус­
ловия в этой области опять станут благоприятнее. 
На сегодня облигации железнодорожных компаний, находя­
щихся в состоянии дефолта, уже не представляют никакого 
интереса. Но все же, как уже отмечалось, "бросовые" облига­
ции, так же как и конвертируемые облигации высокотехноло­
гичных компаний, могут быть ценным приобретением на фоне 
крушения фондового рынка в 2000-2002 годах. Следует иметь в 
виду, что принцип диверсификации в этой сфере крайне важен. 
Однако реализовать его невозможно без наличия, как минимум, 
100 тыс. долл., которые можно было бы вложить в такие об­
лигации. Если вы не мультимиллионер, то это вам не под силу. 

---

200 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
В любом случае стоит рассмотреть общие черты и про­
исхождение этих операций на нескольких примерах. 
Типичный пример "особого случая" связан с воз­
можностями, появившимися вследствие возросшего 
количества покупок небольших компаний крупными 
по мере того, как последние начали диверсифициро­
вать свой бизнес. Часто для крупной компании имеет 
смысл приобрести уже работающую организацию 
в той отрасли, в которую она хочет войти. Чтобы сде­
лать такое приобретение возможным и получить со­
гласие необходимого большинства акционеров более 
мелкой компании, почти всегда следует предложить 
цену, значительно превышающую текущую стоимость 
акций небольшой компании. Такие схемы способст­
вуют возникновению довольно интересных возмож­
ностей для получения прибыли теми инвесторами, 
кто хорошо знает соответствующую отрасль и имеет 
достаточный опыт в проведении таких операций. 
Не так давно значительные средства были зарабо­
таны инвесторами в результате приобретения обли­
гаций железнодорожных компаний, находящихся на 
грани банкротства, — облигаций, которые, как они 
знали, будут стоить значительно больше, чем их ны­
нешняя цена, в случае окончательной реорганизации 
железных дорог. После обнародования планов реор­
ганизации на фондовом рынке появились "вновь 
размещенные" новые облигации. Они продавались 
по значительно более высокой цене, чем предыдущие 
выпуски, успешно замещаемые этими новыми бума­
гами. Конечно, существовала опасность недоведения 
до конца таких планов или неожиданных отсрочек, 
но в целом такие "арбитражные операции" подтвер­
дили свою высокую прибыльность. 
Аналогичные возможности открывались перед ин­
весторами в ходе реорганизации компаний комму­
нального сектора согласно закону 1935 года. Стой-

---