The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 217 
Представляется, что справедливо противополож­
ное правило относительно того, когда следует поку­
пать и продавать акции. Практика показала, что по­
ведение фондового рынка за последние 20 лет не от­
вечало прежним его моделям. Это выразилось в том, 
что инвесторы больше не могли доверять хорошо 
проверенным сигналам о приближении опасных 
времен. Они больше не могли зарабатывать, руководс­
твуясь простым правилом: покупать акции на "мед­
вежьем" рынке и продавать их на "бычьем". 
Мы не знаем, вернутся ли когда-нибудь старые, 
правильно чередующиеся "медвежьи" и "бычьи" мо­
дели поведения рынка, но считаем, что сегодня инве­
стор не может действовать на рынке, опираясь на 
классическую формулу: ожидать очевидных призна­
ков наступления "медвежьего" рынка для того, чтобы 
приобрести любые обыкновенные акции. Мы реко­
мендуем придерживаться следующей инвестицион­
ной политики: варьировать пропорции обыкновен­
ных акций и облигаций в портфеле в соответствии 
с тем, считаете ли вы их курс привлекательным ис­
ходя из оценки истинной стоимости акций*. 
Инвестиционно-расчетные схемы 
В первые годы роста фондового рынка, начавше­
гося в 1949-1950 годах, большой интерес у инвесто­
ров вызывали различные методы проведения при­
быльных операций, использовавшие циклический 
характер движения рынка акций. Эти методы из-
Грэхем рассматривает "рекомендованную политику" в главе 4. 
Эта политика, которая теперь называется "тактическим раз­
мещением активов" (tactical asset allocation), широко использу­
ется институциональными инвесторами наподобие пенсионных 
и университетских фондов. 

---

218 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
вестны как "инвестиционно-расчетные схемы" (formula 
investment plans). Их сущность — за исключением 
простой модели усредненного инвестирования — со­
стоит в том, что инвестор автоматически продает оп­
ределенное количество акций при условии значи­
тельного роста рынка. Многие из этих схем преду­
сматривают продажу всех обыкновенных акций из 
портфеля инвестора при очень значительном росте 
рынка. Другие же предполагают сохранять минималь­
ную долю акций активов в любых обстоятельствах. 
Такой подход казался вполне обоснованным. Во-
первых, он выглядел логичным и консервативным. 
Во-вторых, его наложение на ретроспективный ход 
развития фондового рынка в течение многих лет де­
монстрировало прекрасные результаты. К сожалению, 
популярность инвестиционно-расчетных схем усили­
валась именно в периоды наиболее низкой их эффек­
тивности. Многие из тех, кто использовал в своей дея­
тельности подобные "инвестиционные схемы", в сере­
дине 1950-х годов обнаружили, что они практически 
полностью избавились от своих акций. Действитель­
но, эти инвесторы в свое время заработали немалую 
прибыль, но затем выяснилось, что фондовый рынок 
просто-напросто "убежал" от них, так как "инвести­
ционные схемы" давали незначительный шанс на вос­
становление прежних позиций акций в инвестицон-
ных портфелях*. 
* Многие из сторонников "инвестиционно-расчетных схем" 
должны были бы продать все свои акции в конце 1954 года, ко­
гда рынок акций США вырос на 52,6%, продемонстрировав 
второй по показателю ежегодной доходности результат за 
всю его историю. На протяжении следующих пяти лет этим 
инвесторам пришлось бы стоять в стороне и только 
"облизываться ", наблюдая за удвоением цены акций. 

---