The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 223 
Оценка акций: с позиций бизнесмена-
совладельца и фондового рынка 
Теперь давайте взглянем на состояние дел инве­
стора с его позиции как одного из совладельцев ком­
пании. Владелец популярных акций фактически 
имеет двойной статус и соответственно привилегию 
извлекать выгоду из своего положения. С одной сто­
роны, его статус аналогичен статусу миноритарных 
акционеров или пассивных партнеров в компании 
с ограниченной ответственностью. В этом случае 
стоимость принадлежащей ему доли в капитале ком­
пании полностью зависит от ее прибыли или изме­
нения стоимости ее активов. Для ее вычисления он 
просто подсчитает стоимость принадлежащей ему 
доли в чистых активах компании исходя из их по­
следних балансовых значений. 
С другой стороны, как инвестор он владеет обык­
новенным листом бумаги — сертификатом акции, 
который может быть продан в течение нескольких 
минут по цене, устанавливаемой на фондовой бирже. 
Причем часто по цене, которая намного отличается 
от балансовой стоимости акций*. 
Развитие фондового рынка на протяжении по­
следних десятилетий сделало позицию типичного 
инвестора более зависимой от рыночных котировок, 
но при этом он стал в меньшей степени чувствовать 
себя совладельцем компании. Причина состоит в том, 
что акции успешных компаний, которые инвестор 
Многие компании сегодня выдают "напечатанные акционер­
ные сертификаты" только по специальному запросу. Акция 
существует чаще всего лишь в электронной форме (подобно 
тому, как банковский счет содержит компьютерные значения 
кредита и дебета, а не фактические деньги), поэтому сейчас 
даже проще торговать, чем во времена Грэхема. 

---

224 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
хотел бы видеть в своем портфеле, чаще всего про­
даются по цене, значительно превышающей их ба­
лансовую стоимость. Выплачивая за них подобную 
рыночную премию, инвестор фактически становится 
заложником фондового рынка, надеясь, что послед­
ний подтвердит обоснованность его вложений*. 
Это обстоятельство заслуживает особого внима­
ния в сегодняшних условиях. Однако ему уделяется 
меньше внимания, чем необходимо. Дело в том, что 
структура котировок акций на фондовом рынке со­
держит внутренние противоречия. Чем эффективнее 
работала компания в прошлом и чем лучше ее про­
гнозы, тем меньше цена акции компании привязана 
к ее балансовой стоимости. Но чем больше рыночная 
премия (разность между курсом акции и ее балансо­
вой стоимостью), тем меньше цена акции опирается 
на внутреннюю стоимость компании и тем больше ее 
курс будет зависеть от настроения фондового рынка. 
Таким образом, мы пришли к парадоксу: чем ус­
пешнее компания, тем большими могут быть колеба­
ния курса ее акций. Это говорит о том, что в дейст­
вительности, чем выше качество акций, тем более 
спекулятивными они могут быть — по крайней мере, 
по сравнению с акциями худшего инвестиционного 
* Собственный капитал компании, представляющий собой раз­
ность между общей стоимостью всех материальных и финансо­
вых активов компании и ее обязательствами, можно рассчи­
тать с помощью данных годового и квартальных балансовых от­
четов компании. Для этого из общей стоимости акционерного 
капитала компании вычитаются все т.н. "мягкие" активы 
(стоимость торговой марки и других нематериальных активов).