Глава 8. Инвестор и колебания рынка 227
трудностей с выбором акций, отвечающих таким
требованиям.
В главах, посвященных процессу выбора обыкно
венных акций (главы 14 и 15), представлена инфор
мация, на основании которой можно сделать вывод,
что в конце 1970 года более половины акций из со
става фондового индекса Доу-Джонса отвечали на
шему критерию выбора акций "цена акции-балансо-
вая стоимость" (критерий ЦА-БС). Наиболее по
пулярные акции компании American Tel. & Tel. фак
тически продаются по цене ниже своей балансовой
стоимости. Большинство акций компаний из сферы
электроэнергетики, в дополнение к своим преиму
ществам, доступны сейчас (в начале 1972 года) по
ценам, близким к своей балансовой стоимости.
Инвестор, портфель акций которого сформирован
подобным образом, может позволить себе иметь бо
лее свободный и объективный взгляд на колебания
фондового рынка, чем те, кто купил акции по ценам,
намного превышающим их балансовую стоимость
(что видно из высоких значений коэффициентов Р/Е
и Р/ВА). Поэтому, если прибыльность акций (EPS)
его удовлетворяет, он может не обращать внимание
на капризы фондового рынка. Более того, он вполне
может принять участие в искусной игре на фондовом
рынке, выбирая моменты для того, чтобы купить де
шево и продать дорого.
Пример. Компания А & Р
Рассмотрим один из оригинальных и можно ска
зать, исторических примеров, в котором много при
влекательного для нас корпоративного и инвестици
онного опыта. Речь идет о компании Great Atlantic &
Pacific Tea Со (А&Р).
228 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Акции компании А&Р появились в листинге фон
довой биржи Curb (сейчас — Американская фондовая
биржа, American Stock Exchange) в 1929 году, выйдя
в том же году на отметку 494 долл. за одну акцию.
На протяжении 1932 года их курс снизился до 104, хотя
прибыль компании не изменилась (вспомним о том,
каким ужасным был этот год для американской эконо
мики). В 1936 году курс колебался в диапазоне 111-131.
Затем, в 1938 году, общий спад в экономике и "мед
вежьи" тенденции фондового рынка довели цену акций
до 36 долл. за одну акцию.
Это необычная цена. Давайте разберемся в том,
в чем же заключается ее необычность. Подсчитав со
вокупную рыночную стоимость всех привилегиро
ванных и обыкновенных акций компании, мы уви
дим, что она составляет 126 млн. долл. При этом из
финансовой отчетности компании видно, что только
ее денежные средства достигают 85 млн. долл., а весь
оборотный капитал — 134 млн. долл.
Компания А&Р была самой крупной в сфере роз
ничной торговли не только США, но и во всем мире,
бизнес которой на протяжении многих лет отличался
высокой прибыльностью. Тем не менее в 1938 году
Уолл-стрит оценивала эту успешную компанию ниже
стоимости оборотных средств, т.е. меньше, чем можно
было выручить при ее ликвидации. В чем же причина?
Участники фондового рынка учитывали следую
щие факторы. Во-первых, существовала реальная уг
роза введения специального налога на прибыль роз
ничных сетей. Во-вторых, чистая прибыль компании
сократилась в предыдущем году. В-третьих, фондо
вый рынок находился в состоянии депрессии. Ана
лиз показывает, что значение первого из рассмот
ренных факторов преувеличивалось, а два остальных
имели временное влияние.
Do'stlaringiz bilan baham: |