The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 233 
хологически выигрышном положении находились те 
люди, чьи инвестиции не имели рыночных котиро­
вок. Например, владельцы первых закладных на не­
движимость, по которым все еще выплачивались 
проценты, могли убеждать себя в том, что их инвес­
тиции сохранили свою полную стоимость, посколь­
ку у закладных отсутствовали рыночные котировки, 
способные доказать обратное. С другой стороны, ко­
тировки многих корпоративных облигаций более 
высокого качества, находящихся в листинге фондо­
вых бирж, снизились, из-за чего их владельцы счита­
ли, что они становятся беднее. 
В действительности положение владельцев обли­
гаций, несмотря на их низкие рыночные цены, было 
лучше, чем у владельцев закладных. Дело в том, что 
держатели облигаций могли, если хотели или были 
вынуждены, продать свои ценные бумаги или же об­
менять их на другие облигации на более выгодных 
условиях. Они также могли не обращать внимание 
на колебания курсов облигаций, относясь к падению 
цен как к временному явлению. Было бы самообма­
ном убеждать себя в том, что ваши ценные бумаги не 
теряют стоимость лишь потому, что они вообще не 
котируются на рынке. 
Вернемся к нашему примеру. Анализируя ситуа­
цию, в которой акционер компании А & Р оказался 
в 1938 году, мы убеждены в том, что он не понес убыт­
ки из-за падения их рыночной стоимости. В данном 
случае мы не принимаем во внимание то, что проде­
ланный им анализ мог показать убытки, связанные 
с уменьшением внутренней стоимости акций компа­
нии А & Р. Если же анализ не привел к таким выво­
дам, то у инвестора было полное право ожидать, что 
в скором времени рыночные котировки его акций 
вернутся к уровню 1937 года или даже поднимутся 

---

234 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
на более высокий уровень — что фактически и про­
изошло в следующем году. В этом смысле его пози­
цию можно считать самое малое настолько же хоро­
шей, как если бы он владел долей в капитале частной 
фирмы, акции которой не котируются на фондовом 
рынке. Он также мог бы мысленно откорректировать 
стоимость своих инвестиций, приняв во внимание 
то, каким образом спад в экономике 1938 года ска­
зался на бизнесе компании А &Р. 
Критики метода оценки акций, базирующегося на 
принципе "цена-стоимость", утверждают, что к оцен­
ке акций, находящихся в листинге фондовых бирж, 
нельзя подходить с тех же позиций, что и к оценке до­
ли (пая) в похожей частной фирме, поскольку суще­
ствование организованного фондового рынка 
"привносит во владение акциями новый и особенно 
важный фактор ликвидности". 
Никто не спорит: ликвидность акций действи­
тельно важна. Но истинное ее значение заключает­
ся, во-первых, в том, что инвестор имеет возмож­
ность получать ежедневную оценку своих инвести­
ций, какой бы она ни была. И, во-вторых, в том, что 
инвестор может увеличить или уменьшить объемы 
своих инвестиций в соответствии с ежедневно ме­
няющейся ситуацией на фондовом рынке — если он 
того пожелает. Таким образом, существование ры­
ночных котировок создает для инвестора опреде­
ленные возможности, которых у него не будет, если 
его ценная бумага не обращается на рынке. Но 
фондовый рынок ни в коей мере не навязывает свои 
котировки ценных бумаг инвестору, который пред­
почитает использовать другие источники оценки 
своих инвестиций. 
Давайте завершим этот раздел следующей прит­
чей. Представьте себе, что за 1000 долл. вы приобре-

---