|
Дополнительный анализ
Необходимо сказать несколько слов о том значе
нии, которое придается среднему уровню курса ак
ций той или иной компании для измерения эффек
тивности работы ее менеджмента. Об успешности
своих инвестиций акционеры судят как по размерам
получаемых дивидендов, так и по долгосрочной тен
денции среднего значения курса своих акций. Логи
чески рассуждая, аналогичный критерий должен ис
пользоваться для анализа эффективности работы
руководства компании и того, как им учитываются
интересы акционеров компании.
Это утверждение, может, и звучит банально, но на
нем следует акцентировать внимание. Дело в том, что
Глава 8. Инвестор и колебания рынка 239
еше не существует общепринятой методики оценки
эффективности менеджмента с учетом того, как ведет
себя курс акций компании. Более того, руководство
корпораций всегда настаивает на том, что оно ника
ким образом не отвечает за все то, что происходит
с курсом акций руководимых им компаний. Безуслов
но, правильно, что они не отвечают за те колебания
курса, которые, как мы постоянно подчеркиваем,
не имеют никакого отношения к состоянию бизнеса
самой компании и к внутренней стоимости акций.
Однако чем как не недостатком бдительности и сооб
разительности со стороны рядовых акционеров можно
объяснить расширение сферы безответственности ру
ководства на весь диапазон рыночных котировок,
включая и ту область низких цен и постоянной недо
оценки акций, куда они попадают из-за плохого ме
неджмента. При хорошем руководстве и средний курс
акций выглядит хорошо, при плохом же — плохо*.
Колебания цен облигаций
Если в портфеле инвестора есть облигации, то, да
же если он не сомневается в своевременности их по
гашения и выплате процентных начислений по ним,
ему все равно следует быть начеку, так как в связи
с колебаниями процентных ставок рыночная цена
долгосрочных облигаций может варьироваться доста
точно широко. В табл. 8.1 приведены данные о доход
ности высококачественных корпоративных облигаций
и муниципальных беспроцентных облигаций начиная
с 1902 года. В качестве дополнительного примера по
казаны колебания цен облигаций двух железнодо-
Более подробно о "корпоративном управлении" Грэхем гово
рит в Комментариях к главе 19 на сайте издательства
www.williamspublishing.com на странице, посвященной
книге Разумный инвестор.
240 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
рожных компаний за аналогичный период. Для ком
пании Atchison, Topeka & Santa Fe рассматриваются
4%-ные облигации со сроком погашения в 1995 году,
для компании Northern Pacific Ry. — 3%-ные облига
ции со сроком погашения в 2047 году (изначальный
срок погашения через 150 лет!), т.е. типичные облига
ции с рейтингом Ваа.
Между доходностью облигаций и их ценами су
ществует обратная зависимость: низкая доходность
соответствует высоким ценам, и наоборот. Падение
цены облигаций Northern Pacific Ry. в 1940 году про
изошло, главным образом, из-за беспокойства инве
сторов относительно способности эмитента обслу
живать облигационный заем. Далее мы видим очень
необычное поведение рыночных цен этих облигаций:
через несколько лет их цена достигла своего истори
ческого максимума, а затем упала примерно на две
трети — главным образом из-за роста процентных
ставок. Не менее удивительные колебания цены на
протяжении прошедших 40 лет мы видим и у обли
гаций более высокого качества.
Обратите внимание на то, что пропорции измене
ния цен облигаций не соответствуют пропорциям
изменения доходности, так как фиксированный но
минал облигаций испытывал влияние умеренной
инфляции. Но все же для облигаций с очень дли
тельным сроком погашения, таким как облигации
компании Northern Pacific, пропорции изменения цен
и доходности были примерно одинаковыми.
Начиная с 1964 года на рынке высококачествен
ных облигаций наблюдаются рекордные колебания
уровней их цен и доходности. Если мы проанализи
руем ситуацию с безналоговыми муниципальными
облигациями, то увидим, что их доходность более
чем удвоилась — с 3,2% в январе 1965 года до 7%
в июне 1970 года, а цена, наоборот, снизилась соот-
Do'stlaringiz bilan baham: |
