The intelligent

Глава 8. Инвестор и колебания рынка 245 
личных факторов: 1) изменения цен взаимосвязанных 
обыкновенных акций; 2) изменения в финансовом по­
ложении компании и 3) изменения процентных ставок. 
Многие из конвертируемых облигаций продавались 
компаниями, финансовое положение которых было да­
леко не самым лучшим [3], что часто обусловливалось 
тяжелой финансовой ситуацией 1970 года. В результате 
инвесторы стали проявлять еще больше беспокойства 
по поводу инвестиций в конвертируемые облигации 
в целом. Отметим и увеличившиеся колебания их цен. 
Инвестор заблуждается, ожидая от конвертируемых 
облигаций идеальной комбинации безопасности обли­
гаций высокого качества с ценовой защитой и возмож­
ности выигрыша от роста цен обыкновенных акций. 
Давайте представим себе, как можно было модифи­
цировать долгосрочные облигации. Почему бы не сде­
лать так, чтобы результат изменения процентных ста­
вок сказывался как на кредиторе, так и на заемщике? 
Одна из возможностей — изменение процентных вы­
плат в зависимости от изменения процентных ставок. 
Основные условия такой сделки можно свести к двум 
основным. 
1. Цена облигации всегда будет колебаться вокруг 
100, если компания сохраняет свой кредитный 
рейтинг, но величина процентных выплат будет 
меняться, допустим, в соответствии с процент­
ным доходом, предлагаемым по новым выпускам. 
2. Для корпорации преимущество заключается в 
том, что, используя долгосрочное финансирова­
ние, она тем самым экономит средства, которые 
в противном случае пришлось бы потратить на 
частое рефинансирование своего долга. Но при 
этом стоимость обслуживания долга колебалась 
бы каждый год [4]. 
На протяжении последнего десятилетия инвестор, 
желающий приобрести облигации, сталкивался со все 

---

246 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
обостряющейся проблемой выбора. Что ему важнее: 
полная гарантия погашения основной суммы долга 
и меняющиеся обычно низкие (для краткосрочных об­
лигаций) процентные выплаты или фиксированный 
процентный доход при существенном колебании 
(обычно в сторону уменьшения) основной суммы зай­
ма? Инвесторам надо найти компромисс между этими 
экстремальными ситуациями и быть уверенными в том, 
что ни их процентный доход, ни величина основной 
суммы займа не упадут ниже определенного минимума, 
скажем, в течение 20 лет. Этого можно достигнуть без 
особых сложностей, используя новые виды облигаций. 
Нечто подобное сделало правительство США, продлив 
выпуск сберегательных облигаций на новых условиях с 
учетом более высоких процентных ставок. Наше пред­
положение касается облигаций, выпускаемых на более 
длительный, чем сберегательные облигации, период, и 
требует больше гибкости с точки зрения обеспечения 
процентных ставок*. 
Вряд ли стоит говорить о неконвертируемых приви­
легированных акциях, поскольку их специальный на­
логовый статус обеспечивает ту безопасность, которая 
раньше была более желательной для корпораций, на­
пример страховых компаний, чем для индивидуальных 
инвесторов. Цена этих акций может колебаться столь 
же сильно, как и цена обыкновенных акций. Ничего 
другого о них мы сказать не можем. В табл. 16.2 (гла­
ва 16) представлена информация об изменениях цен 
неконвертируемых привилегированных акций с декаб­
ря 1968 по декабрь 1970 года. Среднее снижение их 
курса составило 17%, в то время как в соответствии с 
фондовым индексом S & Р курс обыкновенных акций 
упал на 11,3%. 
* Как уже упоминалось в Комментариях к главам 2 и 4, облигации 
Treasury Inflation-Protected Securities, или TIPS, являются новой 
усовершенствованной версией того, о чем здесь говорит Грэхем. 

---

9 
Инвестор 
и инвестиционные 
фонды 
Инвестор может также проводить операции на 
фондовом рынке не напрямую, самостоятельно по­
купая и продавая ценные бумаги, а опосредованно — 
через инвестиционные компании. Инвестиционные 
компании, акции которых подлежат выкупу в соот­
ветствии с желанием владельца по цене, равной чис­
той стоимости ее активов, называются взаимными 
фондами, или инвестиционными фондами открытого 
типа. Большинство из них активно продают допол­
нительные эмиссии своих акции. 
Инвестиционные компании, акции которых не под­
лежат выкупу у их владельцев, называются инвести­
ционными компаниями закрытого типа. Количество 
их акций остается относительно постоянным. Дея-

---

248 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
тельность всех инвестиционных фондов регулируется 
специальным государственным органом — Комиссией 
по ценным бумагам и биржам США (SEC)*. 
Бизнес инвестиционных компаний занимает очень 
большое место на фондовом рынке. В конце 1970 года 
в Комиссии по ценным бумагам и биржам было зареги­
стрировано 383 инвестиционных фонда, общая стои­
мость активов которых составила 54,6 млрд. долл. Из 
них 356 компаний с активами в 50,6 млрд. долл. были 
взаимными инвестиционными фондами и 27 компаний 
с активами в 4,0 млрд. долл. были закрытыми инвести­
ционными фондами**. 
Существуют различные способы классификации 
инвестиционных фондов. Согласно одному из кри­
териев — степени диверсификации инвестиционного 
портфеля, — они делятся на: 
• сбалансированные фонды, у которых на обли­
гации приходится примерно треть стоимости 
их инвестиционного портфеля; 
• фонды акций, у которых акции занимают поч­
ти весь объем инвестиционного портфеля. 
(Существуют и другие виды инвестиционных 
фондов — облигационные фонды, хеджинговые 
фонды, небиржевые фонды (letter-stock funds) и дру-
* Продажа инвестиционными компаниями своих акций без их реги­
страции SEC расценивается как нарушение законодательства. 
* Бизнес инвестиционных фондов из "очень большого" превра­
тился просто в безразмерный. На конец 2002 года было зареги­
стрировано 8279 взаимных инвестиционных фондов с актива­
ми в 6,56 трлн. долл., 514 инвестиционных фондов закрытого 
типа с активами в 149,6 млрд. долл. и 116 биржевых индексных 
фондов с активами в 109,7 млрд. долл. Эти данные не учиты­
вают такие похожие на акции инвестиционных фондов инст­
рументы, как страховые контракты и инвестиции в паевые 
инвестиционные фонды. 

---