The intelligent

Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды 249 
гие*.) фонды также различаются по целям своей ин­
вестиционной политики: одни ориентируются на те­
кущий доход, другие — на ценовую стабильность, 
третьи — на рост стоимости капитала. 
Еще одним критерием классификации фондов 
выступает метод продажи ими своих акций. "Фонды 
с комиссией" (load funds) добавляют величину своих 
комиссионных (обычно около 9% от размера мини­
мальной покупки) к стоимости акций фонда, кото­
рые продаются его участнику [1]. "Фонды без комис­
сии" (no-load funds) обходятся без взимания торго­
вых комиссионных. Инвесторы просто оплачивают 
услуги инвестиционных управляющих. Поскольку 
бескомиссионные фонды не могут выплачивать тор­
говым представителям комиссионные, они отлича­
ются небольшими размерами**. Курс купли-продажи 
Список основных типов совместных фондов можно найти 
на сайтах www.ici.org/pdf/g2understanding.pdf и 
http://news.morningstar.com/fundReturns/CategoryReturns.html. Фонды не зарегистрированных на бирже акций 
больше не существуют, поскольку SEC строго запретила хеджин-
говым фондам продавать акции инвесторам с годовым доходом до 
200 тыс. долл. или с чистой стоимостью до 1 млн. долл. 
* Сегодня максимальная величина комиссионных, взимаемых 
инвестиционными фондами за проведение торговых операций, 
составляет около 5,75%. Если вы инвестируете 10 тыс. долл. 
во взаимный фонд, номинальная ставка комиссионных кото­
рого составляет 5,75%, то это означает, что 575 долл. пойдут 
на оплату услуг торгового представителя и брокерской фир­
мы. Таким образом, собственно для операций на фондовом 
рынке остается 9425 долл. Поэтому и фактическая ставка 
комиссионных вырастает уже до 6,1% (575 от 9425). Вот по­
чему Грэхем называет такой подход к определению комиссион­
ных "торговыми уловками" (sales gimmick). С 1980-х годов по­
пулярность бескомиссионных взаимных инвестиционных фон­
дов выросла, и сегодня по своим размерам они уже не уступают 
комиссионным инвестиционным фондам. 

---

250 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
акций закрытых инвестиционных фондов не фикси­
рован, он складывается на открытом рынке анало­
гично курсу обыкновенных корпоративных акций. 
Налоговый статус большинства инвестиционных 
компаний установлен таким образом, чтобы избежать 
двойного налогообложения доходов акционеров. Дей­
ствительно, инвестиционные фонды должны выпла­
чивать своим акционерам почти всю свою прибыль, 
представляющую собой разность между полученными 
доходами (дивидендами и процентами) и издержками 
фонда. Кроме того, они могут выплачивать инвесто­
рам прибыль от прироста стоимости капитала — рас­
сматривается акционерами как их собственная при­
быль от операций с ценными бумагами. (Есть еще 
один момент, который мы опускаем во избежание не­
разберихи*.) Практически все инвестиционные фонды 
выпускают несколько видов своих акций. В 1967 году 
новшеством инвестиционного бизнеса стал выпуск 
фондами двух видов своих акций: привилегированных 
акций, владельцы которых получают весь текущий 
доход, и обыкновенных акций, владельцы которых 
получают доход от прироста капитала. (Этот вид фон-
* Почти каждый взаимный инвестиционный фонд свободен от 
уплаты корпоративного налога на прибыль, если имеет статус 
"регулируемой инвестиционной компании" (regulated investment 
company, RIC). Для подтверждения этого статуса он обязан 
почти всю свою прибыль выплачивать своим акционерам. 
"Моментом", который упускает Грэхем во избежание неразбе­
рихи, является то, что инвестиционный фонд может подать 
в SEC запрос на получение специального разрешения для рас­
пределения каких-либо ценных бумаг из своего портфеля непо­
средственно между своими акционерами. Именно так посту­
пила его компания Graham-Newman Corp. в 1948 году, распре­
делив акции GEICO среди инвесторов Graham-Newman. 
Подобные операции очень редки. 

---