The intelligent

Глава 7. Портфельная политика... 197 
Как и ожидалось, наступивший спад на фондовом 
рынке затронул именно эти переоцененные акции. 
В некоторых случаях максимальные колебания ма­
ятника могут приводить к значительной как недо­
оценке, так и переоценке акций. 
Если большинство акций "второуровневых" ком­
паний обычно недооцениваются рынком, то что за­
ставляет инвестора считать, что он сможет извлечь 
выгоду из этой ситуации? И если такое состояние не­
дооценки акций рынком может продолжаться сколь 
угодно долго, то не означает ли это, что рыночные по­
зиции инвестора, купившего "второуровневые" акции, 
не вырастут, оставшись на том же уровне? 
Ответить на эти вопросы в данной ситуации дос­
таточно сложно. Значительную прибыль от инвести­
ций в акции "второуровневых" компаний можно по­
лучить разными путями. Во-первых, их дивидендная 
доходность относительно высока. Во-вторых, вели­
чина реинвестированной прибыли также относи­
тельно высока по сравнению и с ценой акций, что, 
несомненно, повлияет в будущем на их курс. Эти 
факторы способны вызвать значительный рост курса 
тщательно отобранных акций (для пяти-, семилетне­
го инвестиционного периода). В-третьих, "бычий" 
фондовый рынок обычно более "щедр" к низкономи­
нальным акциям, цену которых он стремится дове­
сти до приемлемого уровня. В-четвертых, даже в не­
благоприятные времена на рынке идет процесс роста 
курсов недооцененных акций до уровня, типичного 
для этого класса акций. В-пятых, если скептическое 
отношение рынка к таким акциям было связано 
с наличием каких-либо специфических негативных 
факторов (стилем руководства компании, производ­
ственной политикой и т.п.), то с их устранением на­
строение рынка может измениться к лучшему. 

---

198 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
В последнее время на поведение курсов акций не­
больших компаний стал влиять и такой фактор, как 
их приобретение крупными корпорациями, происхо­
дящее, как правило, в рамках программы диверси­
фикации бизнеса. В этом случае благоприятная ре­
акция рынка также приводит к росту курса акций та­
ких небольших компаний. 
Когда процентные ставки были намного ниже 
уровня 1970 года, то в число выгодных ценных бумаг 
вошли облигации и привилегированные акции, про­
дававшиеся со значительным дисконтом. В настоящее 
время даже хорошо обеспеченные облигации прода­
ются с дисконтом, если их процентная ставка состав­
ляет 4,5% или даже меньше. К примеру, 2 5/8%-ные 
облигации American Telephone & Telegraph с погаше­
нием в 1986 году продавались в 1970 году по 51, 
а 4,5%-ные облигации Deere & Со. с погашением в 
1983 году — по 62. Эти облигации могут оказаться вы­
годной инвестицией, если не будет падения рыночных 
процентных ставок. 
К числу выгодных приобретений можно отнести и 
выпущенные в 1920-х или 1930-х годах первозаклад-
ные облигации железнодорожных компаний, кото­
рые сейчас испытывают серьезные финансовые проб­
лемы. Однако сразу же отметим, что разобраться 
в ситуации с такого рода облигациями вряд ли под 
силу обычному неопытному инвестору. Ведь, не зная 
реальной стоимости облигаций компаний, дейст­
вующих в достаточно специфическом бизнесе же­
лезнодорожных перевозок, он может серьезно об­
жечься. Однако, если принять во внимание, что на 
фондовом рынке есть признаки тенденции к повы­
шению рыночной стоимости таких облигаций, мож­
но попытаться найти действительно выгодные объ­
екты в этой группе ценных бумаг. В 1939-1948 годах 

---