The intelligent

Глава 7. Портфельная политика... 195 
тически, по крайней мере подсознательно, они кон­
статируют, что любая цена слишком высока для них, 
поскольку такие компании обречены на угасание. 
Точно так же, с помощью теории дополнения, сфор­
мулированной в 1929 году, считалось, что "голубые 
фишки" подходят для инвестирования при любой 
цене, поскольку их будущие возможности роста без­
граничны. Оба этих подхода отличались преувели­
ченным вниманием к одной из сторон деятельности 
компании, что привело ко множеству серьезных ин­
вестиционных ошибок. 
На самом деле, типичная акционерная компания 
средних размеров является большой, если ее сравни­
вать со средним индивидуальным бизнесом. Нет вес­
ких причин утверждать, что такая компания, даже 
испытывая неблагоприятное воздействие тех или 
иных экономических факторов, не в состоянии обес­
печить инвестору достаточный уровень доходности 
на вложенный капитал. 
Этот краткий обзор свидетельствует о том, что от­
ношение фондового рынка к акциям "второуровневых" 
компаний не всегда реалистично и в нормальных усло­
виях приводит к их значительной недооценке. Как из­
вестно, период Второй мировой войны и послевоенное 
время оказались для мелких компаний более прибыль­
ными, чем для крупных, поскольку в то время условия 
нормальной конкуренции не соблюдались и небольшие 
фирмы смогли значительно расширить объемы продаж 
и повысить свою рентабельность. Таким образом, фон­
довый рынок 1946 года стал полной противоположно­
стью довоенной картине. 
В то время как фондовый индекс Доу-Джонса, фор­
мирующийся на основе акций компаний — лидеров 
фондового рынка, с конца 1938 по 1946 год вырос толь­
ко на 40%, фондовый индекс Standard & Poor's, объеди-

---

196 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
няющий низкономинальные акции, на протяжении то­
го же периода подскочил, как минимум, на 280%. Спе­
кулянты и многие инвесторы, придерживающиеся соб­
ственных оригинальных инвестиционных принципов и 
обладающие короткой памятью, с огромным желанием 
скупали акции "второуровневых" компаний, не обра­
щая внимание на взвинченные цены. 
Естественно, что маятник качнулся в противопо­
ложную сторону. Категория "второуровневых ак­
ций", которая раньше предоставляла инвестору от­
личные возможности для заключения выгодных сде­
лок, теперь дает огромное количество примеров 
чрезмерного энтузиазма и переоценки стоимости ак­
ций. Эта картина, с небольшими вариациями, повто­
рилась в 1961 и 1968 годах. Тогда инвесторы увлек­
лись акциями компаний, расположенных уже ниже 
"второго эшелона", которые почти все занимались 
бизнесом в таких областях, как "электроника", 
"компьютеры", "франчайзинг" и т.п.* 
* С 1975 по 1983 год рост цен акций небольших ("второуровневых") 
компаний превышал аналогичный показатель крупных компаний в 
среднем на 17,6 процентного пункта в год. Инвесторы с ажиота­
жем приобретали такие акции. Инвестиционные компании созда­
вали сотни новых инвестиционных фондов, специализирующихся 
на операциях с "мелкими" акциями. И они щедро отблагодарили за 
внимание, обеспечив инвесторам на протяжении следующего де­
сятилетия среднегодовой уровень доходности на 5 процентных 
пунктов выше, чем акции крупных компаний. Эта картина вновь 
повторилась в 1999 году, когда рост цен мелких акций превысил 
рост цен крупных корпораций на 9 процентных пунктов, вдохнов­
ляя инвестиционные банки выходить на рынок с сотнями горячих 
эмиссий акций небольших высокотехнологичных компаний. Вместо 
слов "электроника", "компьютеры" или "франчайзинг" в своих на­
званиях новые компании содержали новые модные выражения ти­
па "com.", "optical", "wireless" и даже приставки, вроде "е-" и "I-". 
Модные инвестиционные словечки всегда превращаются в непо­
нятные буквосочетания, часто обманывая всех, кто в них поверил. 

---