The intelligent

Глава 20. Маржа безопасности... 551 
ственна.) Обыкновенные акции, которые инвестор 
купил при таких условиях, будут обеспечивать иде­
альную, хоть и редкую, комбинацию безопасности и 
возможности получить прибыль. 
В качестве одного из примеров давайте еще раз 
вспомним акции компании National Presto Industrial, 
общая стоимость которых (т.е. стоимость всей ком­
пании) составила в 1972 году 43 млн. долл. Зарабо­
тав 16 млн. долл. валовой прибыли (до уплаты кор­
поративного налога на прибыль), компания могла 
спокойно выпустить облигации в таком объеме. 
Покупая обыкновенные акции в качестве объекта 
инвестиций, следует исходить из маржи безопасности, 
сопоставимой с ожидаемой силой доходности компа­
нии (т.е. доходности акций. — Примеч. перев.), которая 
значительно превышает аналогичный показатель для 
облигаций. В предыдущих изданиях мы разъясняли 
эту точку зрения так: "Предположим, что в обычной 
ситуации сила доходности составляет 9% (прибыль на 
акцию / цена акции. — Примеч. перев.), а доходность 
облигации равна 4%. В этом случае для покупателя 
акций среднегодовая маржа составит 5%. Частично 
она выплачивается акционеру в виде дивидендов. Но 
даже и в таком виде эта сумма все равно входит в об­
щий инвестиционный результат. Нераспределенная 
прибыль реинвестируется компанией в развитие сво­
его бизнеса, увеличивая таким образом ее акционер­
ный капитал. Во многих случаях реинвестированная 
прибыль используется компанией с низкой эффек­
тивностью, в результате чего значения силы доходно­
сти и цены акций не увеличиваются. (Вот почему 
У фондового рынка есть упрямая привычка благо­
склоннее относиться к прибыли, выплаченной в виде 
Дивидендов, чем оставленной в распоряжении компа-

---

552 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
нии*.) Но если рассматривать картину в целом, можно 
заметить довольно тесную связь между ростом нерас­
пределенной прибыли и ростом стоимости компании. 
За десять лет превышение силы доходности акций 
над процентной доходностью облигаций может в сум­
ме составить 50% от покупной цены акции. Этого 
вполне достаточно для обеспечения инвестору весьма 
существенной маржи безопасности, которая будет 
предотвращать или минимизировать его убытки. Если 
каждая из 20 или больше акций в диверсифицирован­
ном портфеле инвестора характеризуется такой мар­
жей безопасности, то вероятность благоприятного ре­
зультата при "вполне нормальных условиях" очень 
высока. Вот почему соблюдение политики, основан­
ной на поддержании маржи безопасности, не требует 
от инвестора особой проницательности и дальновид­
ности при операциях с обыкновенными акциями. Ес­
ли инвестор на протяжении длительного периода 
приобретает акции при среднем уровне фондового 
рынка, то в цене уже присутствует соответствующая 
маржа безопасности. Опасность для инвесторов со­
стоит в концентрированном приобретении им акций 
при более высоких уровнях фондового рынка или в 
покупке непредставительных акций, которые характе­
ризуются более высоким, чем в среднем, риском сни­
жения своей силы доходности". 
Как мы видим, сейчас вся проблема покупки ин­
вестором обыкновенных акций (исходя их условий 
1972 года) фактически связана с тем, что "в типич­
ном случае" доходность акций теперь намного ниже 
* Эта проблема более подробно рассмотрена в Комментариях к 
главе 19 на сайте издательства www.williamspublishing. 
соm на странице, посвященной книге Разумный инвестор. 

---