The intelligent

Глава 19. Акционеры и руководство компаний... 541 
цию (EPS). Такие доказательства должны предостав­
ляться в случае, если компанию можно четко отнести 
к категории компаний роста. Но во многих других 
случаях низкие дивидендные выплаты служат глав­
ной причиной того, что курс их акций ниже истинной 
стоимости. В этом случае акционеры имеют полное 
право детально изучить положение дел в компании и, 
возможно, даже высказать недовольство. 
Политика низких дивидендных выплат часто 
практикуется компаниями со слабым финансовым 
положением, в связи с чем им необходима вся, или 
практически вся, прибыль (плюс амортизационные 
отчисления) для выплаты долгов и поддержания 
прежнего уровня оборотного капитала. В этих случа­
ях акционеры мало что могут сказать, самое боль­
шее — покритиковать руководство компании за то, 
что оно довело ее до такого плачевного состояния. 
Иногда низкий уровень выплаты дивидендов ма­
лорентабельными компаниями объясняется их на­
мерениями расширить свой бизнес. Нам кажется, что 
такая политика нелогична по своей природе и требу­
ет как полного объяснения, так и убедительного 
обоснования для ее одобрения акционерами. Акцио­
неры не должны априори, учитывая слабые резуль­
таты работы компании, верить в то, что выиграют от 
расширения бизнеса, предпринятого за их деньги, 
если дела в компании будут идти по-прежнему по­
средственно и вести их будет прежнее руководство. 
Дивиденды, выплачиваемые в виде 
акций, и дробление акций 
Важно, чтобы инвестор понимал разницу между 
подлинными дивидендами в виде акций и дроблением 
акций. Последнее представляет собой изменение 

---

542 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
в структуре обыкновенных акций. Как правило, вме­
сто одной старой акции в обращение выпускаются две 
или три новые. Эмиссия новых акций никак не связа­
на с реинвестированием полученной в прошлом при­
были. Цель дробления — установление более низкой 
рыночной стоимости одной акции. Считается, что бо­
лее низкий ценовой уровень удобнее для акционеров. 
Дробление акций может проводиться за счет опе­
рации, которая технически также может называться 
выплатой дивидендов в виде акций. В этом случае 
нераспределенная прибыль переводится на счет ак­
ционерного капитала. Возможен также вариант, ког­
да происходит простое изменение номинала без из­
менения состояния счета акционерного капитала 
в балансе компании*. 
Подлинными дивидендами в виде акций следует на­
зывать такие дивиденды, которые выплачиваются 
акционерам в качестве материального свидетельства 
конкретной прибыли, реинвестированной в бизнес 
в недавнем прошлом — скажем, за предшествующие 
два года. Согласно принятой сейчас практике, ком­
пания переводит определенную величину прибыли 
на счет акционерного капитала. В большинстве слу­
чаев размер дивидендов в виде акций сравнительно 
мал — не более 5%. По сути, выплата дивидендов 
в виде акций приводит к результату, схожему с тем, 
* Сегодня практически все операции по дроблению акций прово­
дятся за счет изменения их номинала. При дроблении два к од­
ному одна акция делится на две, номинал каждой из которых ра­
вен половине номинала первоначальной акции. При дроблении 
три к одному одна акция делится на три, номинал каждой из 
которых равен одной трети номинала акции-предшественницы 
и т.д. Только в крайне редких случаях дробление происходит за 
счет увеличения акционерного капитала, как это было во време­
на Грэхема. 

---