The intelligent

Глава 19. Акционеры и руководство компаний... 543 
как если бы акционеры получили дивиденды в де­
нежной форме, а затем купили на них дополнитель­
ные акции. Все же выплата дивидендов в виде акций 
имеет важное налоговое преимущество перед комби­
нацией выплаты денежных дивидендов с правами на 
подписку акций, что является едва ли не стандарт­
ной практикой для коммунальных компаний. 
Правилами Нью-йоркской фондовой биржи уста­
новлена граница между дроблением акций и выплатой 
дивидендов в виде акций, составляющая 25%. При 
этом операции по дроблению акций не обязательно 
должны сопровождаться переводом средств со счета 
нераспределенной прибыли на счет акционерного ка­
питала*. Некоторые компании, особенно банки, все 
еще придерживаются старой практики объявления 
выплаты дивидендов в виде акций произвольного 
размера, к примеру 10%, которые не связаны с недавно 
полученной прибылью. Эти примеры создают нежела­
тельный беспорядок в финансовом мире. 
Мы уже давно защищаем последовательную и четко 
объявленную политику по отношению к выплате де­
нежных дивидендов и дивидендов в виде акций. В со­
ответствии с ней дивиденды в виде акций периодиче­
ски выплачиваются для капитализации всей или опре­
деленной части прибыли, реинвестированной в бизнес. 
Такую политику выплаты дивидендов в виде акций — 
покрывающую 100% реинвестированной прибыли — 
"Правило 703" Нью-йоркской фондовой биржи регулирует 
операции по дроблению акций и выплате дивидендов в виде ак­
ций. Нью-йоркская фондовая биржа сейчас устанавливает 
границу выше 25% и меньше 100% в качестве критерия 
"частичного дробления акций". 

---

544 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
используют компании Purex, Government Employees 
Insurance и, может быть, некоторые другие*. 
К практике выплаты дивидендов в виде акций не­
одобрительно относятся большинство ученых. Они на­
стаивают на том, что такие дивиденды — не что иное, 
как клочок бумаги, не предоставляющий акционерам 
никаких прав и влекущие за собой ненужные издержки 
и неудобства**. Мы же считаем эту точку зрения слиш­
ком теоритизированной, поскольку она не принимает 
во внимание практическую и психологическую сущ­
ность инвестиций. Действительно, периодически вы­
плачиваемые дивиденды в виде акций — в размере, до­
пустим, 5% — изменяют только "форму" инвестиций 
акционера. Однако и в первом, и во втором случае доля 
капитала компании, которой он владеет, остается оди­
наковой. Тем не менее для акционера очень важна 
* Эта политика, которая была необычной еще во времена Грэхема, 
сегодня встречается крайне редко. В 1936 и затем в 1950 году при­
мерно по половине всех акций Нью-йоркской фондовой биржи вы­
плачивались т.н. "особые дивиденды". В 1970 году количество та­
ких акций сократилось менее чем до 10%, а в 1990-е составило 
всего 5%. Более подробно об особых дивидендах можно прочесть в 
книге: Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, and Douglas J. Skinner, 
"Special Dividends and the Evolution of Dividend Signaling", Journal of 
Financial Economics, vol. 57, no. 3, September, 2000, p. 309-354. Наи­
более правдоподобное объяснение такого спада заключается в том, 
что корпоративным менеджерам стало не по себе от мысли, что 
акционеры могут интерпретировать особые дивиденды как сигнал 
о возможном снижении будущей прибыли компании. 
** Со стороны ученых критику практики выплаты дивидендов в 
виде акций возглавили Мертон Миллер и Франко Модильяни, ко­
торые за взгляды, высказанные в статье Dividend Policy, Growth, 
and the Valuation of Shares (1961 год) получили Нобелевскую пре­
мию в области экономики. Они обосновывали тезис о том, что 
размер дивидендов не имеет значения, поскольку инвестору без­
различна форма, которую принимает доходность его инвестиций: 
то ли от дивидендов и роста курса акции, то ли только благодаря 
росту курса акции, поскольку общая доходность будет одинаковой 
в обоих случаях. 

---