The intelligent

Глава 20. Маржа безопасности... 559 
Критерии инвестирования 
и спекуляции 
Поскольку нет единого общепринятого определе­
ния понятия "инвестиционная деятельность", специа­
листы могут давать такое определение, которое им 
больше всего нравится. Многие из них отрицают су­
ществование какой-либо полезной с практической 
точки зрения разницы между концепциями инвести­
рования и спекуляции. Мы думаем, что такая позиция 
пагубна, поскольку поощряет врожденную склонность 
людей к спекуляции на фондовом рынке. Мы думаем, 
что концепцию маржи безопасности можно использо­
вать в качестве стандарта при определении различия 
между инвестированием и спекуляцией. 
Вполне возможно, что большинство спекулянтов, 
испытывая свою судьбу, верят в то, что звезды на их 
стороне, и поэтому не обращают внимание на маржу 
безопасности. Спекулянт чувствует, что наступило 
благоприятное время для покупки, или что его спо­
собности лучше, чем у остальных участников рынка, 
или что его консультант либо система игры заслужи­
вают доверия. Но такие претензии уж очень неубе­
дительны. Спекулянты полагаются на субъективные 
оценки, не подтвержденные очевидным опытом или 
убедительными рассуждениями. Мы очень сильно 
сомневаемся в том, что о человеке, который ставит 
на будущий рост (или падение) рынка, можно ска­
зать, что он защищен маржей безопасности. 
И наоборот, инвестиционная концепция маржи 
безопасности, уже рассмотренная в этой главе, осно­
вана на простых и четких математических расчетах, 
с использованием статистических данных. Мы также 
верим в то, что этот подход достаточно хорошо под-

---

560 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
тверждается и практическим опытом в сфере инвес­
тирования. Не существует гарантий, что этот фунда­
ментальный количественный подход и в дальнейшем 
будет обеспечивать благоприятные результаты в ус­
ловиях неопределенности в будущем. Но у нас нет и 
веских причин для пессимистических высказываний 
по этому поводу. 
Таким образом, можно подытожить, что истинное 
инвестирование предполагает использование на­
стоящей маржи безопасности, которая должна иметь 
количественное измерение, быть убедительно обос­
нованной и подтверждаться практикой. 
Развитие концепции инвестирования 
Чтобы закончить нашу дискуссию о сути маржи 
безопасности, мы должны определить различие меж­
ду обычными и специфическими инвестиционными 
инструментами. Обычные инвестиционные инстру­
менты — те, из которых формируются типичные ин­
вестиционные портфели. Под ними понимаются 
правительственные ценные бумаги и обыкновенные 
акции высокого инвестиционного качества, по кото­
рым выплачиваются дивиденды. Добавим к этой 
группе также штатные и муниципальные облигации, 
не облагаемые налогом на прибыль. Кроме того, сю­
да входят те первоклассные корпоративные облига­
ции, которые могут принести большую доходность, 
чем правительственные сберегательные облигации. 
Специфические инвестиционные инструменты — 
те, которые подходят только активному инвестору. 
В эту группу входит большое количество ценных 
бумаг. Наиболее широкая категория — недооценен­
ные обыкновенные акции компаний "второго эшело-

---