The intelligent

Глава 20. Маржа безопасности... 563 
точником прибыли для опытного инвестора, кото­
рый может купить их позже по более привлекатель­
ной цене*. 
Все "особые случаи" попадают под наше опреде­
ление инвестиционных операций, поскольку покуп­
ка ценных бумаг всегда основывается на результатах 
тщательного анализа, предусматривающих дальней­
ший их значительный рост, позволяющий выручить 
за них гораздо больше, чем было уплачено. И опять 
же, каждый отдельный случай содержит свои факто­
ры риска, но они предусмотрены в расчетах и покры­
ваются общими результатами диверсифицирован­
ных операций. 
Чтобы довести нашу дискуссию до логического 
завершения, предположим, что пассивные инвести­
ционные операции могут включать и покупку вар­
рантов, которые продаются по низким ценам. (Это 
Многие из тех, кто в конце 1999 — начале 2000 года выбрал 
акции технологических и телекоммуникационных компаний 
в качестве "настоящей инвестиции", когда они были дьяволь­
ски переоценены, продали их как "слишком рискованные" 
в 2002 году — даже несмотря на то, что, по словам Грэхема, 
сказанным намного раньше, "падение цен примерно на 90% 
сделало многие из этих ценных бумаг очень привлекательны­
ми и действительно безопасными". Аналогично аналитики 
с Уолл-стрит всегда пытались назвать акцию "хорошей по­
купкой", когда ее цена была высокой, и вешали ей ярлык "на 
продажу" после того, как цена падала, — с точностью до на­
оборот по сравнению с тем, что диктовал Грэхем (и просто 
здравый смысл). На страницах своей книги Грэхем отделяет 
спекуляцию (или покупку с надеждой на дальнейший рост 
цен) от инвестирования (или покупки на основе того, сколько 
стоит бизнес соответствующей компании). 

---

564 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
плохой пример*.) Стоимость таких варрантов осно­
вывается на возможности того, что соответствующие 
акции могут в один день вырасти в цене, т.е. стать 
выше цены исполнения варранта. Поскольку все ин­
вестиции основываются на разумных будущих ожи­
даниях, важно рассматривать эти варранты исходя из 
того, что в будущем "бычий" фондовый рынок при­
ведет к значительному росту их истинной стоимости 
и цены. На основе соответствующего анализа прихо­
дим к выводу, что в таких операциях можно больше 
выиграть, чем проиграть, а шансы получить в итоге 
прибыль выше шансов получить убыток. Если это 
так, то и здесь существует маржа безопасности. Дос­
таточно активный инвестор в таком случае мог бы 
включить операции с варрантами в категорию спе­
цифических инвестиций [1]. 
Итоги 
Чтобы быть разумным, инвестирование должно 
напоминать обычный бизнес. Интересно наблюдать, 
как многие способные бизнесмены пытаются прово­
дить операции на Уолл-стрит, полностью игнорируя 
все разумные принципы ведения бизнеса, с помощью 
которых им удалось достичь успеха в своем собст­
венном деле. Акцию каждой корпорации лучше всего 
представлять в виде свидетельства о частичной соб-
* Варранты предоставляют владельцу право купить акции 
компании по определенной цене. Варранты были почти полно­
стью вытеснены опционами на акции. Грэхем указывает на то, 
что это плохой пример потому, что даже в его дни варранты 
считались одним из наиболее сомнительных инструментов. 
(См. Комментарии к главе 16 на сайте издательства www. 
w i l l i a m s p u b l i s h i n g . с о m на странице, посвященной книге 
Разумный инвестор.) 

---