The intelligent

Глава 20. Маржа безопасности... 557 
или падения курса акции ниже среднерыночного уров­
ня. Покупатель выгодных акций делает особый акцент 
на способности этих инвестиций "держать удар" при 
неблагоприятном развитии ситуации на фондовом 
рынке. В большинстве случаев он не испытывает особо­
го энтузиазма по поводу перспектив роста цен этих ак­
ций. И если перспективы определенно плохие, то инвес­
тор будет избегать их покупать, независимо от того, на­
сколько низким будет их курс. Но среди недооценен­
ных акций есть много таких, о будущем которых ничего 
нельзя сказать точно — есть у них перспективы роста 
или нет. Если при их покупке соблюден достаточный 
уровень маржи безопасности, то инвестор может быть 
уверен в том, что даже определенное (от небольшого до 
среднего) снижение силы доходности акций не обяза­
тельно приведет к серьезному ухудшению показателей 
его деятельности. Маржа безопасности в этом случае 
выполнит свою задачу. 
Теория диверсификации 
Концепция маржи безопасности тесно связана с 
принципом диверсификации. Даже если маржа безо­
пасности той или иной акции выглядит удовлетвори­
тельно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор 
этой акции был верным. Единственное, что гаранти­
рует маржа, — это то, что у инвестора больше шансов 
получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их 
вообще не будет. Однако чем больше акций в портфе­
ле, тем выше вероятность того, что суммарная при­
быль будет больше суммарных убытков. Именно на 
этой основе строится андеррайтинговый бизнес. 
Диверсификация — признанный принцип консер­
вативного инвестирования. Его широкое распростра­
нение означает, что инвесторы на деле признают кон­
цепцию маржи безопасности, рука об руку с которой 

---

558 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
идет диверсификация. Эту точку зрения можно про­
иллюстрировать, сославшись на рулетку. Если чело­
век ставит 1 долл. на какой-то отдельный номер, то 
ему выплачивают 35 долл. в случае выигрыша, но 
шансы проиграть составляют 37 к 1. У игрока — 
"негативная маржа безопасности". В его случае дивер­
сификация глупа. Чем больше цифр, на которые он 
ставит, тем меньше у него шансов получить прибыль. 
Если игрок постоянно ставит по 1 долл. на каждое 
число (включая 0 и 00), то он, скорее всего, будет те­
рять 2 долл. при каждом повороте рулетки. Но пред­
ставьте, что победитель получает 39 долл. вместо 35. 
В этом случае у него есть небольшая, но важная маржа 
безопасности. Таким образом, увеличение цифр, на 
которые он делает ставки, повышает его шансы на вы­
игрыш. И он может выигрывать 2 долл. за каждую иг­
ру, просто делая ставку в 1 долл. на все цифры. 
(Кстати, представленные примеры фактически опи­
сывают соответствующие позиции игрока и казино 
с рулеткой, на которой имеются цифры 0 и 00*). 
* "Американская" рулетка включает цифры 0 и 00, поэтому вме­
сте с цифрами от 1 до 36 общее количество ячеек составляет 38. 
Казино предлагает максимальную выплату 35 к 1. А что же про­
изойдет, если вы поставите 1 долл. на каждую цифру? Поскольку 
шарик может упасть только в одну лунку, то вы выиграете 
35 долл., если это случится, но потеряете на всех других 37 долл. 
Таким образом, убыток составит 2 долл. Эти 2 долл. разницы 
(или 5,26% общей суммы вашей ставки, которая составляет 
38 долл.) — преимущество казино, которое свидетельствует о 
том, что в среднем игроки в рулетку всегда будут терять больше, 
чем выигрывать. Поскольку в интересах игроков в рулетку ста­
вить как можно реже, казино заинтересовано в том, чтобы по­
стоянно крутить колесо. Аналогично разумный инвестор должен 
искать возможность максимизировать количество акций, кото­
рые предлагают "более высокие шансы получить прибыль, чем 
убыток". Для большинства инвесторов диверсификация — самый 
простой и дешевый способ увеличить свою маржу безопасности. 

---