The intelligent

Глава 10. Инвестор и его консультанты 287 
Сотрудничество с брокерскими 
фирмами 
Одним из наиболее тревожных событий со време­
ни выхода в свет последнего издания книги стали фи­
нансовое трудности, а иногда и банкротство, многих 
брокерских контор Нью-йоркской фондовой биржи, 
включая, по крайней мере, две весьма крупные*. По­
добное случилось впервые за последние полвека. 
Ряд факторов послужил причиной такой ситуа­
ции. На протяжении многих десятилетий Нью-
йоркская фондовая биржа ужесточала контроль за 
операциями и финансовым положением своих чле­
нов. Для них устанавливались минимальные разме­
ры капитала, они могли подвергнуться неожиданной 
аудиторской проверке и т.п. Кроме того, на протяже­
нии 37 лет деятельность фондовых бирж и их членов 
контролировалась Комиссией по ценным бумагам 
и фондовым биржам. И, в конце концов, условия для 
бизнеса брокерских контор были очень благоприят­
ными — постоянно росли объемы сделок, были уста­
новлены минимальные ставки комиссионных (что 
способствовало снижению конкуренции), ограничи­
валось количество брокерских фирм. 
Двумя фирмами, о которых вспоминает Грэхем, скоре всего, 
были Du Pont, Glore, Forgan & Co. и Goodbody & Co. Первая из 
них чудом избежала банкротства в 1970 году, и то лишь после 
того, как техасский предприниматель X. Росс Перо предоставил 
ей заем, превышающий 50 млн. долл. Компания Goodbody, пятая 
по величине брокерская фирма в США, обанкротилась бы в конце 
1970 года, если бы ее не поглотила компания Merrill Lynch. Ком­
пания Hayden, Stone & Со. также стала бы банкротом, если бы 
не была поглощена. В 1970 году не меньше семи брокерских фирм 
обанкротились. Детальнее об этом говорится в John Brooks, The 
Go-Go Years (John Wiley & Sons, New York, 1999). 

---

288 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Первоначально (в 1969 году) финансовые проб­
лемы брокерских фирм обусловливались увеличени­
ем объемов их операций. Это, как уже отмечалось, 
привело к повышению ставок налогообложения, на­
кладных расходов и стало причиной многих проблем 
при выполнении финансовых расчетов. Следует от­
метить, что, возможно, это был первый случай в ис­
тории, когда компании такого уровня разорялись 
из-за того, что не могли справиться с ростом своего 
бизнеса. В 1970 году количество банкротств среди 
брокерских контор увеличилось, но они уже жало­
вались, в основном, на "спад в бизнесе". Странные 
жалобы, если учесть, например, что оборот NYSE 
в 1970 году составил 2937 миллионов акций — са­
мый крупный оборот за всю ее историю, который 
больше чем в два раза превысил объемы сделок в 
любом году до 1965 года. 
На протяжении 15 лет эпохи "бычьего" рынка, 
закончившейся в 1964 году, ежегодный оборот 
биржи в среднем составлял "всего лишь" 712 мил­
лионов акций (четверть от уровня 1970 году), но 
брокерский бизнес в это время процветал наиболее 
успешно. Если же руководство брокерских компа­
ний позволило своим накладным и прочим издерж­
кам выйти из-под контроля до такой степени, что 
их уровень катастрофически сказался на их бизне­
се, когда объем операций немного снизился, то это 
свидетельствует о недостаточно квалифицирован­
ном менеджменте. 
Таким образом, вырисовалось третье объяснение 
финансовых проблем, которое мы считаем наиболее 
правдоподобным и весомым из всех перечислен­
ных. Оказалось, что значительная часть капитала 
некоторых брокерских фирм была инвестирована 

---