The intelligent

Глава 6. Портфельная политика... 157 
большинство этих накопленных дивидендов были 
полностью выплачены либо деньгами, либо новыми 
акциями. В результате хорошо заработали те инве­
сторы, кто купил данные ценные бумаги несколько 
лет назад, когда они были малопривлекательными и 
продавались по низким ценам [2]. 
Может оказаться и так, что в итоге более высокая 
доходность второклассных облигаций компенсирует 
убытки от потерь, связанных с падением их рыноч­
ной стоимости. Иными словами, инвестор, который 
приобрел такие ценные бумаги по ценам их выпуска, 
в долгосрочном периоде, возможно, преуспеет точно 
так же или даже больше, чем тот, кто ограничивает 
свою инвестиционную деятельность только облига­
циями первого класса [3]. 
Но с практической точки зрения этот вопрос, 
в общем-то, неуместен. Независимо от результата 
тот, кто приобретает облигации второго класса, будет 
ощущать озабоченность и дискомфорт при стреми­
тельном снижении их стоимости. Более того, он не 
может купить достаточно ценных бумаг для того, 
чтобы гарантировать себе "средний" результат, если 
он, конечно, не в состоянии направить большую 
часть своего дохода на компенсацию убытков от па­
дения рыночных цен, который, как кажется, будет 
постоянным. И, в конце концов, просто здравым 
смыслом продиктован отказ от приобретения цен­
ных бумаг по цене около 100, если длительный опыт 
свидетельствует о том, что их, скорее всего, можно 
будет купить по 70 или даже меньше в ходе после­
дующего ослабления рынка. 

---

158 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Иностранные облигации 
Все инвесторы даже при наличии незначительно­
го опыта знают, что у иностранных облигаций, начи­
ная с 1914 года, плохая инвестиционная история, 
что, конечно же, обусловлено последствиями двух 
мировых войн и вызванной ими всемирной депрес­
сии беспрецедентных масштабов. Только через не­
сколько лет после Второй мировой войны условия 
рынка стали достаточно благоприятными для прода­
жи некоторых видов новых иностранных облигаций 
по ценам, примерно равным номинальной стоимости. 
Такой феномен отображает ход мыслей среднего ин­
вестора — и не только в отношении облигаций. 
У нас нет достаточно веской причины волноваться 
о будущем таких стабильных облигаций, как облигации 
Австралии или Норвегии. Но мы точно знаем, что 
в случае возникновения проблем владелец иностран­
ных обязательств не имеет прав или каких-либо других 
средств для защиты своих претензий. Те, кто приобрел 
4,5%-ные облигации Республики Куба по цене 117 
в 1953 году, стали свидетелями дефолта и в 1963 году 
продали их по 20. В этом году в листинге облигаций 
Нью-йоркской фондовой биржи также были представ­
лены 5,25%-ные облигации Бельгийского Конго по 36, 
греческие 7%-ные по 30, различные польские облига­
ции по 7. Сколько читателей имеют представление 
о перепитиях 8%-ных чехословацких облигаций со дня 
их первого предложения в 1922 году по 96,5? Они вы­
росли до 112 в 1928 году, упали до 67,75 в 1932 году, 
вновь поднялись в цене в 1936 году, катастрофически 
упали до 6 в 1939, восстановили позиции (что кажется 
просто невероятным!) до 117 в 1946 году, опять упали 
до 35 в 1948 году и продавались всего лишь по цене 8 
в 1970 году! 

---