The intelligent

Глава 6. Портфельная политика... 161 
все более высокую цену за эти новые облигации, 
поэтому впоследствии рыночная стоимость мно­
гих из них значительно снизилась. Приведенный 
пример иллюстрирует стремление организаций 
к эмиссии новых выпусков ценных бумаг всех ти­
пов именно тогда, когда рыночные условия скла­
дываются наиболее благоприятно для продавцов. 
Но в случае с выпуском облигаций высокого каче­
ства подобное влияние для покупателя, скорее, не 
очень приятно, чем серьезно. 
Несколько иная ситуация с облигациями низко­
го качества и акциями, которые продавались на 
протяжении 1945-1946 и 1960-1961 годов. В этом 
случае умение продавать влияло значительнее, по­
скольку большинство этих выпусков ценных бумаг 
приобретали индивидуальные или неопытные ин­
весторы. Характерной чертой таких эмиссий было 
то, что предлагаемая цена не соответствовала оцен­
ке состояния компаний на протяжении достаточно 
длительного периода времени. В целом, они дейст­
вительно выглядели достаточно безопасными, если 
предположить, что достигнутые значения рента­
бельности будут стабильными и в будущем. Инве­
стиционные банки, которые занимались их разме­
щением на рынке, вероятно, согласились с этим 
предположением, и их торговому персоналу не при­
шлось долго убеждать в этом ни себя, ни своих кли­
ентов. Такой подход к инвестированию выглядит 
необоснованным. 
"Бычий" рынок обычно характеризуется преобра­
зованием большого количества частных фирм в от­
крытые акционерные общества. Именно это проис­
ходило в 1945-1946 и в начале 1960-х годов. Процесс 
достиг затем небывалых размеров, что в результате 

---

162 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
привело к катастрофическому падению рынка в мае 
1962 года. После нескольких лет трагикомедия 
опять, шаг за шагом, повторилась в 1967-1969 годах*. 
* За два года, с июня 1960 по май 1962, более 850 компаний 
впервые вышли со своими IPO на фондовый рынок, что означа­
ет появление в среднем больше одного нового выпуска акций 
в день. В конце 1967 года рынок IPO опять разогрелся. В 1969 го­
ду удивительным образом на нем было предложено 781 IPO. 
Это сверхпредложение помогло сформировать "медвежий" ры­
нок в 1969 году и на протяжении 1973-1974 годов. В 1974 году 
фондовый рынок IPO настолько замер, что на протяжении 
всего года инвесторам было предложено только девять новых 
выпусков акций; в 1975 году появилось только 14 новых выпус­
ков. Этот недостаток предложения IPO, в свою очередь, под­
питал "бычьи" настроения рынка в 1980-х годах, на протяже­
нии которых около 4000 новых выпусков акций наполнили фон­
довый рынок. Это подхлестнуло энтузиазм участников 
фондового рынка и в итоге привело в 1987 году к биржевому 
краху. Потом на рынке наблюдалась противоположная тен­
денция, когда в 1988-1990 годах IPO вновь исчезли. Нехватка 
новых предложений акций опять способствовала формирова­
нию "бычьего" рынка в 1990-х годах. И опять на Уолл-стрит 
запустили механизм создания новых IPO, результатом кото­
рого стал выпуск около 5000 IPO. Потом, когда в 2000 году 
"пузыри" лопнули, в 2001 году были зарегистрированы только 
88 IPО — самое малое количество за год начиная с 1979 года. 
В каждом случае инвесторы замирали на несколько лет после 
того, как "обжигались" на новых IPO, но затем всегда возвра­
щались за очередной порцией "ожогов". Все время, на протяже­
нии которого существует фондовый рынок, инвесторы прохо­
дят через такой маниакально-депрессивный цикл. В течение 
первого большого бума IPO в США в 1825 году наблюдались па­
нические спекулятивные попытки во что бы то ни стало ку­
пить акции нового банка Southwark. Наиболее богатые поку­
патели даже шли на преступления ради этого. Уже в 1829 году 
эти акции потеряли примерно 25% своей стоимости. 

---