The intelligent

Глава 6. Портфельная политика... 155 
В качестве конкретной иллюстрации этой харак­
теристики второклассных облигаций давайте рас­
смотрим поведение цен в группе из десяти доходных 
облигаций железнодорожных компаний на протяже­
нии 1946-1947 годов. В эту группу входят облига­
ции, которые продавались по 96 и выше в 1946 году. 
При этом их средняя цена составляла 102,5. В сле­
дующем, 1947, году средняя цена облигаций этой 
группы составляла лишь 68, что свидетельствовало о 
потере трети рыночной стоимости на протяжении 
очень короткого периода времени. Довольно стран­
но, но прибыли железнодорожных компаний страны 
в 1947 году были намного выше, чем в предыдущем. 
Следовательно, резкое падение цен облигаций не со­
ответствовало реальной картине, присущей этому 
бизнесу, и отображало общую картину спада на фон­
довом рынке. Следует также отметить, что падение 
цен для этих доходных облигаций было в пропор­
циональном соотношении более значительным, чем 
по обыкновенным акциям, представленным в фон­
довом индексе Доу-Джонса (около 23%). 
Очевидно, что инвестор, покупая облигации по 
цене выше 100, совсем не рассчитывал на то, что их 
цена будет расти и дальше. Единственной привлека­
тельной характеристикой была процентная доход­
ность, которая в среднем составляла 4,25% (по срав­
нению с 2,50% по облигациям первого класса пре­
имущество составляло 1,75% годовой доходности). 
Последующие события слишком быстро и чересчур 
болезненно показали, что из-за незначительного 
преимущества покупатель этих второклассных обли­
гаций рисковал потерять значительную часть своего 
капитала. 

---

156 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Рассмотренный пример позволяет обратить внима­
ние на популярное заблуждение, называемое "бизнес-
инвестиции". Оно связано с покупкой такого вида об­
лигаций, доходность которых выше, чем у облигаций 
более высокого класса. При этом, естественно, значи­
тельно возрастает и риск. Нельзя назвать хорошим биз­
нес, при котором осознается возможность потери капи­
тала в обмен всего лишь на 1 или 2% дополнительной 
годовой доходности. 
Если вы хотите взять на себя определенный риск, 
то должны быть уверены в том, что при улучшении 
состояния фондового рынка произойдет действи­
тельно значительное увеличение номинальной стои­
мости. Поэтому облигации второго сорта с доходно­
стью 5,5 или 6% в год, продаваемые по номиналу, 
почти всегда считаются плохим выбором. Эти же об­
лигации при цене 70 будут более привлекательны­
ми — и если вы терпеливы, то, вероятно, сможете ку­
пить выбранные облигации при такой котировке. 
Облигации второго класса и привилегированные 
акции обладают двумя противоречивыми характери­
стиками, о которых разумный инвестор должен все­
гда четко помнить. Практически все облигации 
падают в цене при плохом состоянии фондового 
рынка. В то же время их большая часть восстанавли­
вает свои позиции при следующем улучшении си­
туации на рынке, и облигации в конечном счете 
"обесг?чивают нормальную доходность". Это спра­
ведливо даже для кумулятивных привилегирован­
ных акций, дивиденды по которым не выплачивают­
ся на протяжении многих лет. В начале 1940-х годов 
вследствие длительной депрессии 1930-х годов су­
ществовало большое количество таких акций. На 
протяжении послевоенного бума (1945-1947 годы) 

---