The intelligent

Глава 6. Портфельная политика... 153 
51 центу за доллар; облигации McGraw-Hill с купон­
ной ставкой 3 7/8% и со сроком погашения в 1992 го­
ду — по 50 1/2 цента за доллар. 
Поэтому в условиях, сложившихся в конце 1971 го­
да, активные инвесторы могли получить от операций 
с облигациями хорошего качества все, что только могли 
желать, т.е. как процентный доход, так и доход за счет 
разности номинала и текущих рыночных цен. 
Как уже наверняка заметил читатель, анализируя 
фондовый рынок, мы исходим из того, что инвестор 
может столкнуться с таким его состоянием, которое 
уже имело место в прошлом. Следовательно, попро­
буем определить, какой политике следует придержи­
ваться агрессивному инвестору по отношению к об­
лигациям, если цены и ставки доходности высокока­
чественных облигаций вернутся к наблюдавшимся 
в более ранние периоды средним величинам. С этой 
целью вновь рассмотрим материалы по этой теме, 
опубликованные в издании 1965 года, когда доход­
ность высококачественных облигаций достигала все­
го 4 1/2%. 
Следует обратить внимание на операции с второ­
классными облигациями, доходность по которым 
может составить 8% и более. Главное различие меж­
ду первоклассными и второклассными облигациями 
обычно заключается в значениях их коэффициентов 
покрытия процентов (Кпп), представляющих собой 
отношение прибыли к процентному доходу. Рас­
смотрим, например, облигации железнодорожной 
компании St. Paul and Pasific (Чикаго, Милуоки), 
с купонным процентом 5 и сроком погашения 
в 1968 году. В 1964 году доходность этих облигаций 
составила 7,35%. Однако Кпп в 1963 году равнялся 
только 1,5. Вспомним, что, согласно нашим рекомен­
дациям, этот показатель должен быть равен 5 для хо-

---

154 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
рошо защищенных выпусков облигаций железнодо­
рожных компаний [1]. 
Многие инвесторы покупают такого рода облига­
ции, поскольку "хотят заработать" и не могут ми­
риться с низкой доходностью высококлассных обли­
гаций. Опыт безоговорочно подтверждает, что нера­
зумно покупать облигации или привилегированные 
акции, которые не имеют соответствующей защи­
ты, только из-за привлекательности их доходности*. 
(Здесь слово "только" предусматривает, что облига­
ции не продаются с большим дисконтом, что дает 
возможность инвестору получить доход от прироста 
капитала.) Когда цена покупки таких облигаций 
не сильно отличается от их номинала (т.е. от 100%† ), 
существует огромная вероятность того, что в скором 
будущем их котировки упадут. Если дела у компании 
идут неважно или же фондовый рынок переживает 
не лучшие времена, то это сразу же отражается на 
таких облигациях. Часто инвесторы сталкиваются 
с тем, что эмитенты приостанавливают выплату про­
центов или дивидендов, или же они видят, что суще­
ствует угроза этим выплатам. Кроме того, часто сни­
жается и курс этих ценных бумаг, хотя производст­
венные результаты не столь плохи. 
* Более свежий пример, который с новой силой подтверждает 
точку зрения Грэхема, приведен далее в этой главе. 
† Цены облигаций котируются в процентном соотношении 
к "номинальной стоимости" или к 100%. Если цена облигации со­
ставляет 85, то это означает, что она продается за 85% ее но­
минальной стоимости. Если при номинале 10 тыс. долл. цена про­
дажи составляет 85, то это означает, что она стоит 8,5 тыс. 
долл. Облигации, которые продаются ниже 100, называются об­
лигациями с дисконтом, а облигации, продаваемые выше 100, — об­
лигациями с премией. 

---