Глава 6. Портфельная политика... 159
Следует вспомнить, что один из аргументов в поль- .
зу покупки облигаций других государств, который
выдвигался в прошлом, заключался в том, что такая
богатая страна, как США, морально обязана креди
товать другие страны. Радикальные социально-поли
тические преобразования карты мира заставляют те
перь американских инвесторов, соблазненных в свое
время незначительными преимуществами в доход
ности, думать о том, как с минимальными убытками
выйти из сложившейся ситуации. На протяжении
многих лет мы пытались исследовать привлекатель
ность такой инвестиционной политики с точки зре
ния покупателя. Возможно, сейчас следует добавить,
что последний, как и его страна, получит выгоду
в том случае, если не будет искать удачу за рубежом.
Новые выпуски ценных бумаг:
общая характеристика
Реально ли делать какие-то общие выводы о новых
выпусках ценных бумаг как об определенном классе,
если диапазон их качества и привлекательности очень
широк? Конечно же, существуют исключения из лю
бого правила. Наши рекомендации состоят в том, что
все инвесторы должны быть очень осторожны по от
ношению к этим выпускам — это просто говорит о не
обходимости тщательного изучения и проведения
очень строгих тестов перед покупкой бумаг.
Есть две причины для такого двойного предос
тережения. Первая состоит в том, что для продажи
новых выпусков ценных бумаг прилагаются специ
альные усилия, чтобы преодолеть сопротивление
160 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
рынка*. Вторая же заключается в том, что большин
ство новых выпусков продаются в "благоприятных
условиях фондового рынка", т.е. благоприятных
для продавца и соответственно менее привлека
тельных для покупателя.
Влияние этих факторов однозначно усиливает
ся по мере того, как мы переходим от облигаций
высокого качества к облигациям более низкого
качества, а затем к операциям с обыкновенными
акциями. В прошлом на рынке были проведены
значительные по своему объему операции по дос
рочному выкупу облигаций высокого качества и
их замене новыми выпусками более низкокачест
венных облигаций с более высокими купонами.
Большинство из этих операций относилось к кате
гории облигаций высокого качества и привилеги
рованных акций. Покупателями, в основном, были
финансовые институты, достаточно опытные и
квалифицированные в защите своих интересов.
Следовательно, новые предложения оценивались
специалистами этих институтов с учетом того,
чтобы соблюсти приемлемый уровень доходности.
И усилия финансовых посредников, распростра
няющих новые выпуски облигаций, в этом случае
оказывали незначительное влияние на результат.
По мере того как процентные ставки падали все
ниже и ниже, покупателям приходилось платить
* Новые выпуски обыкновенных акций — т.н. IPO — обычно
продаются с учетом т.н. "андеррайтингового дисконта"
(встроенной комиссии) в размере 7%. Для сравнения: комиссия,
уплачиваемая покупателем при операциях со старыми выпус
ками обыкновенных акций, обычно составляет около 4%. Если
на Уолл-стрит оплата услуг по продаже новых акций устанав
ливается в два раза выше, чем для продажи старых акций, то
это означает, что новые акции тяжело продавать.
Do'stlaringiz bilan baham: |