|
Глава 7. Портфельная политика... 175
большие прибыли от формирования диверсифициро
ванного портфеля с помощью инвестиций в "растущие
компании" по сравнению с обыкновенными акциями
в целом*.
Нет оснований думать, что обычный разумный ин
вестор, даже тот, кто активно занят этой деятельностью,
на протяжении достаточно длительного периода вре
мени может обеспечить более весомые результаты от
приобретения "акций роста", чем инвестиционные ком
пании, специализирующиеся в этой области. Можно с
уверенностью сказать, что у последних больше опыта и
аналитических возможностей, чем у вас. Соответствен
но разумному инвестору можно посоветовать не обре
менять себя проблемами выбора обыкновенных "акций
* На протяжении десяти лет, до 31 декабря 2002 года включи
тельно, инвестиционные фонды, вкладывающие средства
в деятельность быстрорастущих компаний — сегодняшний эк
вивалент фондов, которые Грэхем называл "фондами рос
та", — в среднем вышли на 5,6% годовой доходности, что
в среднем было на 3,7 процентного пункта меньше, чем в целом
по фондовому рынку. Но и фонды, инвестирующие в "выгодные
акции" крупных компаний с более реально оцененными акция
ми, на протяжении этого периода также заработали в год
меньше (на 1 процентный пункт), чем фондовый рынок в це
лом. Заключается ли проблема в основном в том, что "фонды
роста" не могут осуществить разумный выбор акций, которые
превзойдут рынок в будущем? Или же проблема в том, что
расходы на деятельность среднего инвестиционного фонда
(независимо от того, покупает он "акции роста" или "вы
годные акции") превышают любые дополнительные доходы,
которые менеджеры могут заработать за счет правильного
выбора акций? Чтобы оценить финансовое положение инве
стиционных фондов по типам, посетите сайт www.morningstar.соm, вкладку "Category of returns". Преходящий
характер состояния различных инвестиций подробно показан
на сайте www.callan.com/resource/periodic_table/pertable.pdf.
176 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
роста"*. Эти акции легкоузнаваемы на рынке по отлич
ным прогнозам. Значение их коэффициента Р/Е уже
содержит поправку на эти прогнозы и потому превы
шает 20. (Для пассивного инвестора, на наш взгляд,
предельное значение отношения цены покупки акций
к средней прибыли на одну акцию за последние семь
лет не может превышать 25. В большинстве случаев два
критерия будут примерно эквивалентны †.)
* Грэхем приводит этот совет, чтобы напомнить о том, что
активный инвестор — это не тот, кто подвергает себя риску
выше среднего по рынку или приобретает акции "агрессивного
роста". Активный инвестор — тот, кто желает посвятить
больше времени и усилий исследованиям рынка для формирова
ния своего портфеля.
** Обратите внимание на то, что Грэхем настаивает на рас
чете соотношения между ценой и прибылью, с учетом средней
прибыли за длительный период. В этом случае вы уменьшаете
возможность переоценить стоимость компании на основе вре
менной вспышки ее доходности. Представьте себе, что компа
ния получала прибыль в размере 3 долл. на одну акцию на про
тяжении последних 12 месяцев, но в среднем всего 50 центов на
одну акцию на протяжении последних шести лет. Какое чис
ло — случайные 3 долл. или постоянные 50 центов — свиде
тельствует об устойчивой тенденции?
При условии, что вы будете ориентироваться на значение EPS,
равное 3 долл., и возьмете предельное рекомендованное значение
коэффициента Р/Е, равное 25, цена акции составит 75 долл. Но
если в своих расчетах в качестве ориентира вы будете использо
вать среднее значение EPS за семь последних лет (6 долл. общей
прибыли, разделенные на семь, составляют среднюю ежегодную
прибыль 85,7 цента на одну акцию), то акция будет оценена
только в 21,43 долл. От того, какую цифру вы выберете в каче
стве надежной оценки, зависит многое. В конце концов, не стоит
и говорить о том, что превалирующий сейчас на Уолл-стрит
метод, основанный на оценке соотношения между ценой и "при
былью следующего года", был бы предан Грэхемом анафеме. Как
можно оценить компанию на основе прибыли, которую она еще
не получила?
Do'stlaringiz bilan baham: |
