The intelligent

Относительно непопулярная большая 
компания 
Если мы исходим из того, что на фондовом рынке 
в порядке вещей переоценивать обыкновенные акции, 
которые демонстрируют значительные показатели 
роста или привлекательны по какой-либо другой при­
чине, вполне логично ожидать, что рынок будет недо­
оценивать (хотя бы относительно) те компании, кото­
рые оказались "в немилости" из-за неблагоприятных 
факторов временного характера. Это утверждение 
может претендовать на статус фундаментального за­
кона фондового рынка, опирающегося на консерва­
тивный и многообещающий инвестиционный подход. 
Основным требованием в этом случае служит то, 
что активный инвестор концентрирует свое внима­
ние на больших компаниях, которые не избалованы 
вниманием публики. И хотя мелкие компании тоже 
могут недооцениваться по аналогичным причинам 
и во многих случаях способны со временем увели­
чить свои прибыли и стоимость акций, инвестиции 
в них сопряжены с риском значительной потери до­
ходности, а также продолжительного игнорирования 
со стороны рынка. 

---

Глава 7. Портфельная политика... 181 
С этой точки зрения, большие компании, в отли­
чие от остальных, имеют двойное преимущество. Во-
первых, у них есть ресурсы в виде капитала и знаний, 
чтобы преодолеть неприятности и вновь стать при­
быльными. Во-вторых, рынок готов быстро реагиро­
вать на любое улучшение их положения дел. 
Подтверждение данных положений можно найти 
при изучении поведения цен на непопулярные ак­
ции, которые входят в состав фондового индекса 
Доу-Джонса, когда использовалась методика, осно­
ванная на соблюдении следующих допущений. 
Исследователи предположили, что ежегодно при­
обретались акции шести или десяти компаний, вхо­
дящих в состав фондового индекса Доу-Джонса, ко­
торые обладали самым низким коэффициентом Р/Е 
(исходя из прибыли текущего или предыдущего го­
да). Их можно назвать "наиболее дешевыми" акция­
ми в списке Доу-Джонса, и их дешевизна была оче­
видным свидетельством их относительной непопу­
лярности среди инвесторов или трейдеров. Позже 
предполагалось, что эти акции будут продаваться 
в конце периода (длительностью один год или пять 
лет). Затем результаты этих инвестиций сравнива­
лись с результатами либо фондового индекса Доу-
Джонса в целом, либо же с группой акций, в которой 
соотношение "цена/прибыль" было самым высоким 
(например, с группой наиболее популярных акций). 
Детальные данные позволяют проиллюстрировать 
результаты ежегодных операций в течение каждого из 
53 лет рассматриваемого периода [5]. В более раннем 
периоде (1917-1933 годы) этот подход оказался непри­
быльным. Но начиная с 1933 года метод стал демонст­
рировать очень хорошие показатели. Результаты 
34 тестов для одногодичных инвестиционных периодов 
(с 1937 по 1969 год), проведенных Drexel & Company 

---

182 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
(сейчас Drexel Firestone)* позволили сделать следующие 
выводы. "Дешевые" акции лишь в трех случаях из 34 
показали худший результат, чем фондовый индекс Доу-
Джонса. В шести случаях результаты были примерно 
равными. Результат выше среднего уровня "дешевые" 
акции показывали 25 раз. В табл. 7.2 приведены обоб­
щенные результаты анализа, демонстрирующие луч­
шие показатели для "дешевых" акций. 
Расчеты компании Drexel показывают, что если бы 
мы в 1936 году купили "дешевые" акции на 10 тыс. 
долл. и затем каждый последующий год выбирали ак­
ции в соответствии с предложенной методикой, то 
в 1962 году у нас уже было бы 66,9 тыс. долл. Анало­
гичные операции с акциями с наиболее высоким значе­
нием коэффициента Р/Е, в итоге, принесли бы лишь 
25,3 тыс. долл. Операции же со всеми 30 акциями из 
списка фондового индекса Доу-Джонса привели бы к 
увеличению изначальных инвестиций до 44 тыс. долл-† 
Концепция приобретения акций "непопулярных 
больших компаний" и ее практическая реализация 
для группы акций по описанной выше методике дос­
таточно просты. Но при рассмотрении возможностей 
приобретения акций отдельных компаний иногда 
следует учитывать особые факторы, затрудняющие 
ее использование. 
* Drexel Firestone — инвестиционный банк, расположенный 
в штате Филадельфия, — в 1973 году объединился с компанией 
Burnham & Со. и впоследствии стал компанией Drexel Burnham 
Lambert, прославившейся операциями с "бросовыми" облигация­
ми в период бума поглощений компаний в 1980-х годах. 
** Эта стратегия приобретения наиболее "дешевых" акций из со­
става индекса Доу-Джонса сейчас известна под названием под­
хода "Собак Доу" (the "Dogs of the Dow" approach). Информацию 
пo "10 Dow" можно найти на сайте www.djindexes.com/ 
jsp/dow51OFaq.jsp. 
Таблиц
а 7.2
. Среднегодовы
е темп
ы
прирост
а доходност
и
инвестици
й
дл
я
контрольны
х
акци
й 
в
1937-196
9
года
х
(%
) 

---