Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете


движения рыночных ставок процента



Download 485,11 Kb.
bet25/39
Sana02.07.2022
Hajmi485,11 Kb.
#732941
TuriГлава
1   ...   21   22   23   24   25   26   27   28   ...   39
Bog'liq
naftalin

движения рыночных ставок процента. Если инвестор, ориентированный на получение дохода, думает, например, что ставки достигли почти пиковой величины, это должно подтолкнуть его к тому, чтобы попытаться зафикси­ровать превалирующий высокий уровень доходности с помощью защиты от отзыва (например, путем покупки казначейских облигаций либо облигаций компаний коммунальных услуг с рейтингом АА, имеющих достаточно дли­тельную отсрочку момента досрочного отзыва). Если агрессивный бирже­вой делец, играющий на рынке ценных бумаг, считает, что процентные став­ки достигли пиковой величины (и вскоре начнут падать), это должно послу­жить ему сигналом для покупки облигаций, курс которых может возрасти максимально, например облигаций с низкой купонной ставкой, срок пога­шения которых еще долгое время не истечет. Очевидно, что в обоих случа­ях важное значение имеет будущая динамика процентных ставок.
Каким же образом инвестор может сформулировать такие ожидания? При отсутствии хорошей экономической подготовки ему придется пола­гаться на опубликованные источники информации. К счастью, такой ин­формации публикуется огромное количество. Хорошим источником ин­формации являются брокеры, а также такие фирмы, стоящие на службе ин­весторов, как “Муди’з” и “Стэндард энд пур’з”; наконец, есть ряд широко распространенных публикаций по вопросам бизнеса и финансов (такие, как “Уолл-стрит джорнэл”, “Форбс”, “Бизнес уик” и “Форчун”), которые регу­лярно освещают текущее состояние и перспективы развития рыночной став­ки процента. (Одна из лучших публикаций представлена на рис. 9.5.) Одна­ко формулирование ожиданий — нелегкая задача! Хуже того, практически почти невозможно с высокой степенью точности предсказать будущую ди­намику движения процентных ставок. Однако, приучив себя к регулярному внимательному чтению этих изданий и сообщений, инвесторы могут сле­дить за динамикой процентных ставок и предвидеть, что может произойти в ближайшем будущем (скажем, в течение следующих 6—12 месяцев, а воз­можно, и дольше).
Что вызывает изменение процентных ставок?
Хотя проблема процентных ставок относится к сложным экономическим во­просам, мы знаем, что определенные силы оказывают особенно большое вли­яние на динамику рыночных ставок процента. Прежде чем покупать облига­ции, следует ознакомиться с основными факторами, определяющими вели­чину процентных ставок, и попытаться вести наблюдение за этими перемен­ными величинами, по крайней мере неформально. В этом плане наиболее важной переменной, возможно, является инфляция. Изменения темпов ин­фляции (или даже ожидания определенного курса инфляции в будущем) ока­зывали прямое и значительное влияние на рыночные процентные ставки и являлись главной причиной больших колебаний процентных ставок. Ясно, что, когда ожидается замедление темпов роста инфляции (т.е. вступление в период дезинфляции), рыночные процентные ставки также должны пони­зиться. Чтобы получить представление о характере связи процентных ставок с темпами инфляции, обратите внимание на рис. 9.6. Заметьте, что со сни­жением темпов инфляции уменьшаются и процентные ставки. Кроме ин­фляции, другими переменными величинами, влияющими на процентные ставки, являются: 1) изменения денежной массы, находящейся в обращении;


1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1962 1984 1986 1988
Годы
РИС. 9.6. Влияние инфляции на динамику процентных ставок
Динамика процентных ставок всегда тесно связана с темпами инфляции. Изменение, произошедшее в начале 80-х годов, заключалось в увеличении разрыва между темпами роста инфляции и процентных ставок: с 1982 г. он увеличился примерно до 6 пунктов вместо прежних 3.



2) размер дефицита федерального бюджета; 3) спрос на ссудный капитал;

  1. уровень экономической активности. Увеличение или резкий скачок одно­го из этих показателей вызовет изменение процентных ставок в сторону их роста. Наконец, нужно учитывать действия Федеральной резервной систе­мы, в частности колебания величины ее учетной ставки.

Кривые доходности облигаций

Кривая доходнос­ти — это графическое изображение взаимо­связи срока погашения облигации и ее доход­ности в определенный момент времени.
Несмотря на то что на динамику рыночных процентных ставок влияют многие факторы, одним из наиболее известных и широко изучаемых факто­ров является срок погашения облигаций. Как отмечалось выше, обычно инве­сторы ожидают увеличения доходности по мере удлинения срока погаше­ния облигаций. Взаимосвязь доходности и срока погашения часто выража­ется кривой доходности, графически увязывающей срок погашения с доход­ностью облигации в определенный момент времени. На рис. 9.7 показаны два вида кривых доходности.
Наиболее распространенной формой кривой является плавно растущая кривая (на рис. 9.7 она показана под цифрой 1). Эта кривая показывает, что по мере увеличения срока погашения доходность растет, а покупатели, же­лающие купить облигации с более длительным сроком погашения и, следо­вательно, более рисковые (из-за изменчивости курсов и возрастания риска потерь в связи с удлинением срока погашения), могут рассчитывать на бо­лее высокий доход. Если крутизна этой кривой доходности вдруг начинает резко возрастать, то это обычно служит признаком усиления инфляции, в результате чего могут также повыситься процентные ставки. В этих услови­ях большинство инвесторов переключаются на облигации со средним или промежуточным (3—5 лет) сроком погашения, дающие достаточный доход


Срок погашения (лет)
РИС. 9.7. Два вида кривых доходности
Кривая доходности определяет соотношение срока погашения и доходности к погаше­нию в определенный момент времени. В то время как кривые доходности могут иметь различные формы и наклон, наиболее распространенной является плавно растущая кривая, показывающая увеличение доходов инвестора (доходности) с увеличением сро­ка погашения.



с минимальным риском потери капитала. Иногда кривая доходности может направляться вниз или принимать перевернутую форму (на рис. 9.7 показа­на цифрой 2). Это происходит в том случае, когда Федеральная резервная система поднимает краткосрочные ставки процента (в попытке снизить ин­фляцию), и грамотные инвесторы считают такое положение почти абсолют­но надежным признаком того, что ставки процента достигли максимума и скоро начнут падать. Хотя перевернутые кривые доходности обычно долго не сохраняются, их появление в целом воспринимается как редкая возмож­ность вложения средств инвесторами, располагающими наличностью.
Кривые доходности строятся путем нанесения на график в рамках еди­ной системы координат величин доходности для группы выпусков облига­ций, аналогичных во всех отношениях, кроме срока погашения. Например, казначейские облигации однородны по качеству и характеристикам выпус­ка, а кривые доходности таких облигаций широко публикуются в финансо­вой прессе. Некая конкретная кривая доходности существует только в тече­ние короткого отрезка времени; по мере изменения условий рынка меняют­ся ее форма и расположение. Информация об изменениях формы и располо­жения кривых доходности полезна при формулировании представлений о поведении процентных ставок в будущем и о том, как это поведение отра­зится на динамике курсов и сравнимых доходах. Способы построения кри­вых доходности и возможности их использования более подробно излагают­ся во вставке “Проницательному инвестору”.
Инвестиции на рынке облигаций
Вложение денег в облигации во многих отношениях отличается от вложе­ния средств в любые другие виды ценных бумаг. Во-первых, наименьший
ПРОНИЦАТЕЛЬНОМУ ИНВЕСТОРУ Как построить кривую доходности
Построение кривой доходности — это финансовый вариант “соединения точек”, когда проводятся линии для создания рисунка. В данцом случае рисунок, который вы созда­ете, показывает нормы доходности в любой момент времени сходного набора ценных бумаг, представляющих собой долговые обязательства. Сроки погашения в пределах от трех месяцев до 30 лет проецируются вместе с доступными ставками доходности, в ре­зультате чего получается кривая доходности. При построении кривой доходности обычно используются долговые бумаги Казначейства (казначейские векселя, кратко­срочные и среднесрочные долговые ценные бумаги и облигации). Это делается потому, что данные об их доходности получить легко, а различия в уровнях риска не являются фактором, влияющим на доходность. Можно построить также графики доходности му­ниципальных облигаций, облигаций корпораций и даже банковских депозитных серти­фикатов.
В прилагаемом примере показаны три кривые доходности: на 4 июня 1985 г., на один месяц раньше и на шесть месяцев позже этой даты. Чтобы построить свою кри­вую доходности, достаточно иметь ручку, лист бумаги-миллиметровки и данные о ко­тировках ценных бумаг из местной газеты или из “Уолл-стрит джорнэл”. Мы воспроиз­вели для примера часть котировок казначейских облигаций из номера этой газеты за 5 июня 1985 г.
Для построения кривой сначала необходимо узнать доходность казначейских цен­ных бумаг со сроками погашения 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 2 года, 5, 10, 20 и 30 лет. Не так важно, точно ли соответствует время погашения ваших ценных бумаг этим сро­кам, но постарайтесь, чтобы оно было как можно ближе к ним. Ценные бумаги, кото­рые мы использовали в качестве примера, выделены в таблице котировок. Можно ис­пользовать большее количество пунктов, но это сколь-нибудь заметно не изменит фор­мы кривой. Следующим шагом является нанесение точек на лист миллиметровки, от­кладывание по горизонтальной оси сроков погашения (измеряемых годами), а по вер­тикальной оси — доходности в процентах. После этого нужно просто соединить нане­сенные точки прямыми линиями (люди с художественными наклонностями могут на свой вкус соединить эти точки плавной кривой). В результате мы получим кривую до­ходности, графически отображающую взаимосвязь доходности и срока погашения для различных казначейских ценных бумаг. Несмотря на то что она мажет не быть такой же точной, как кривая, которой пользуются профессионалы, для большинства инвесторов она будет более чем приемлемой, причем им не придется тратить тысячи долларов для приобретения компьютера и программ.
Как же инвестор может использовать такие графики? Чтобы понять это, посмот­рим на кривые 1 и 2 на прилагаемом графике, отражающем данные соответственно на декабрь и май. График наглядно показывает мягкое снижение процентных ставок по долгосрочным ценным бумагам и их резкое падение по краткосрочным бумагам. Таким образом, легко предвидеть возможное снижение процентных ставок по долгосрочным ценным бумагам и сужение спреда доходности. Поэтому на этот момент выгодно вкла­дывать деньги в ценные бумаги с более длительными сроками погашения.
Внимательно изучая среднюю кривую, обратите внимание на то, что спред доход­ности при сроках погашения от 10 до 20 лет составляет 32 базисных пункта, а спред до­ходности между облигациями со сроками погашения 10 и 30 лет сужается до 16 базис­ных пунктов. Таким образом, выигрыш в доходности не такой уж большой, если ори­ентироваться на бумаги со сроком погашения более 10 лет, а риск владения облигаци­ями со сроком погашения 10 лет меньше, чем у ценных бумаг с более длительным сро­ком погашения. Является ли большой спред доходности между краткосрочными и дол­госрочными ценными бумагами стандартным указанием на благоприятную возмож­ность инвестирования? Может быть, но некоторые эксперты утверждают, что спред до-







Информация о доходности дм кривой 3




13V,

1986

Май

105,10

105,14

-0,1

7,65

























13

1986

Июнь

104.30

105,2

-0.2

ш

1 год

Ценные бумаги Казначейства: облигации

и векселя

14%

1986

Июнь

106,25

106,29

-0,1

8,00

























12%

1986

Июль

104,26

104,30

-0,1

8,06










Выпуск 4 июня 1985 г.































Процентная







Курс

Курс

Изме­

Доход­

14

1987

Май

109,11

109,15




8,60




ставка


Download 485,11 Kb.

Do'stlaringiz bilan baham:
1   ...   21   22   23   24   25   26   27   28   ...   39




Ma'lumotlar bazasi mualliflik huquqi bilan himoyalangan ©hozir.org 2024
ma'muriyatiga murojaat qiling

kiriting | ro'yxatdan o'tish
    Bosh sahifa
юртда тантана
Боғда битган
Бугун юртда
Эшитганлар жилманглар
Эшитмадим деманглар
битган бодомлар
Yangiariq tumani
qitish marakazi
Raqamli texnologiyalar
ilishida muhokamadan
tasdiqqa tavsiya
tavsiya etilgan
iqtisodiyot kafedrasi
steiermarkischen landesregierung
asarlaringizni yuboring
o'zingizning asarlaringizni
Iltimos faqat
faqat o'zingizning
steierm rkischen
landesregierung fachabteilung
rkischen landesregierung
hamshira loyihasi
loyihasi mavsum
faolyatining oqibatlari
asosiy adabiyotlar
fakulteti ahborot
ahborot havfsizligi
havfsizligi kafedrasi
fanidan bo’yicha
fakulteti iqtisodiyot
boshqaruv fakulteti
chiqarishda boshqaruv
ishlab chiqarishda
iqtisodiyot fakultet
multiservis tarmoqlari
fanidan asosiy
Uzbek fanidan
mavzulari potok
asosidagi multiservis
'aliyyil a'ziym
billahil 'aliyyil
illaa billahil
quvvata illaa
falah' deganida
Kompyuter savodxonligi
bo’yicha mustaqil
'alal falah'
Hayya 'alal
'alas soloh
Hayya 'alas
mavsum boyicha


yuklab olish