Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете

За первые 5 облигаций или 5000 долл.
номинала За следующие 20 облигаций или 20 000 долл. номинала За любое количество сверх 25 облига­ций или 25 000 долл. номинала
Брокерское вознаграждение
10 долл. за каждую облигацию или за 1000 долл. номинала 7,50 долл. за каждую облигацию или за 1000 долл. номинала 5 долл. за каждую облигацию или за 1000 долл. номинала

КАЗНАЧЕЙСКИЕ ОБЛИГАЦИИ

За операции с номиналом 50 000 долл. или ниже
За операции с номиналом 50 000 долл. или выше
Нетто-курс покупателя или продавца’ плюс 20 долл. за неполный лот (за сделку)
Нетто-курс покупателя или продавца*

• 
  Нетто-курс покупателя или продавца отличается от публикуемых котировок курсов покупате­лей и продавцов на величину брокерского вознаграждения, взимаемого за совершение сделки. Источник Крупная брокерская фирма. (Имейте в виду, что эти комиссионные, конечно, могут меняться. Некоторые брокеры могут брать больше указанного, а другие — меньше.)
  

В сопоставлении с 40 000 долл., потраченными на покупку облигаций, комиссионные расходы составляют менее 1%. Таким образом, по сравнению с большинством других видов ценных бумаг операционные издержки на приобретение облигаций являются относительно низкими.
Преимущества и недостатки владения облигациями
Одним из преимуществ вложения средств в облигации является приобще­ние к высоким и конкурентоспособным нормам доходности, которые дают эти ценные бумаги даже при небольших суммах сделок и минимальном ри­ске. Другое преимущество заключается в возможности время от времени получать существенный прирост капитала. Некоторых инвесторов привле­кает также защищенность от налогов, которую имеют отдельные виды об­лигаций. Наиболее защищены от налогов муниципальные облигации, но су­ществуют также необычные налоговые выгоды от обладания казначейскими облигациями и облигациями правительственных агентств.
Однако размещение капитала в облигации имеет некоторые недостат­ки. Для индивидуального инвестора одним из самых больших неудобств являются относительно высокие номиналы облигаций. Другой недостаток заключается в том, что объявленный процент обычно является фиксиро­ванным на срок действия выпуска и поэтому с течением времени не может увеличиваться в ответ на рост инфляции. Поэтому если 5% считались хо­рошим параметром в начале 60-х годов, то сейчас доход такого уровня снизил свою конкурентоспособность. Фактически инвесторов более всего

беспокоит инфляция. Она не только подтачивает покупательную способ­ность основной суммы займа (номинала), но и оказывает сильное влияние на динамику процентных ставок. Как отмечалось ранее, резкие колебания процентных ставок приводят к сильному колебанию курсов облигаций, а все это в совокупности может вызвать значительные потери капитала. Кроме инфляции и процентного риска, некоторые сектора рынка облига­ций подвержены в большой степени также событийному, или случайному, риску. Несомненно, это стало большой проблемой на рынке корпоратив­ных ценных бумаг, на котором волны поглощений, слияний и выкупа ком­паний с помощью крупных кредитов могут быстро превратить облигации инвестиционного уровня в мусор, а для инвесторов, владеющих обесце­нившимися облигациями, это означает лишь одно — резкое падение кур­са. Все согласятся с тем, что от слияния компаний (или их поглощения) и выкупа компаний с помощью кредитов больше всего теряют владельцы об­лигаций (как ни странно, те, положение которых считалось наиболее на­дежным). В какой-то момент ситуация настолько ухудшилась, что в июле 1989 г. агентство “Стэндард энд пур’з” ввело новую систему определения рейтинга, предназначенную для оценки степени защиты инвесторов от со­бытийного риска с помощью положений, вводимых в соглашение об эмис­сии облигаций (самым высоким рейтингом, который может получить об­лигация по этому критерию, является рейтинг Е-1, указывающий высшую степень защиты этой ценной бумаги от неблагоприятных для ее владельца событий). Еще одним недостатком облигаций является зачастую неактив­ный, вялый вторичный рынок, что ограничивает объем торгов и возмож­ности вести биржевую игру.
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ И ОПЕРАЦИИ С ОБЛИГАЦИЯМИ
До сих пор наше обсуждение касалось облигаций с технической стороны, т.е. мы изучали, что они собой представляют и как действуют. Теперь мы пе­реключаем наше внимание на методику оценки стоимости облигаций и стратегию операций с облигациями; здесь мы попытаемся установить, сколько фактически стоят различные облигации и как они могут быть ис­пользованы. Владельцев облигаций в основном интересуют два показателя эффективности: доходность облигаций и курс облигаций. Оцениваемые на­ряду с ожидаемыми рыночными процентными ставками и чисто техниче­скими параметрами выпуска (к ним относятся, например, оговорка о долго­срочном выкупе и выкупной фонд), эти показатели дают информацию для принятия разумных решений и выработки надежных инвестиционных стра­тегий.
Доходность облигаций и курсы
Доходность является единственным наиболее важным критерием на рынке облигаций и служит множеству целей. Этот критерий предназначен для от­слеживания состояния рынка вообще, а также для определения дохода на вложенный капитал от одного выпуска. По существу, есть три вида доход­ности: текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доход­ность.
Текущая и заявленная доходность

Текущая доход­ность — зто соотно­шение текущего дохо­да, обеспечиваемого об­лигацией, и ее преобла­дающего рыночного курса.
Текущая доходность является простейшим из всех показателей прибыли и имеет самое ограниченное применение. Данный показатель измеряет теку­щий доход, который обеспечивает облигация, по отношению к ее превали­рующему рыночному курсу: