The intelligent

Глава 2. Инвестор и инфляция 67 
Сторонники данного тезиса не принимают во внима­
ние такие факторы, как, например, рост курса акций 
на рынке или соотношение дивидендной доходности и 
уровня доходности по облигациям. 
В этой главе мы постараемся проанализировать, 
каким образом инфляционные ожидания инвестора 
сказываются на его поведении. Участники фондово­
го рынка, рассматривая влияние инфляции на перс­
пективы своей инвестиционной деятельности, во 
многом опираются на имеющийся у них опыт. Сфор­
мулируем некоторые вопросы, которые следует за­
дать себе каждому инвестору: "Является ли инфля­
ция чем-то новым для нашей страны, по крайней ме­
ре, в таких серьезных формах, какие она приняла 
с 1965 года? Какие уроки можно извлечь из поведе­
ния инвесторов в прошлом при схожих с современ­
ными уровнях инфляции?" 
Рассмотрим табл. 2.1, в которой содержатся данные 
об изменениях общего уровня цен и соответствующих 
изменениях прибыли и рыночной стоимости обыкно­
венных акций. Данные приведены для пятилетних 
периодов за 55 лет начиная с 1915 года. (Мы исполь­
зовали данные за 1946 год, поскольку в 1945 году про­
должал действовать контроль за ценами, установлен­
ный во время Второй мировой войны.) 
Прежде всего, необходимо отметить, что в про­
шлом в США наблюдались периоды высокой ин­
фляции. Особенно это касается 1915-1920 годов, ко­
гда стоимость жизни практически удвоилась. Этот 
уровень можно сравнить с 15%-ной инфляцией в пе­
риод с 1965 по 1970 год. В этом промежутке отмече­
ны три периода снижения цен и шесть периодов их 
повышения. На основании этой информации инве­
стор должен сделать вывод о том, каким, скорее все­
го, будет уровень инфляции в будущем. 

---

1 
Год 
Уровень цен* 
Фондовый 
индекс 
S&P 500 (б) 
Процентное 
изменение 
относительно 
предыдущего 
уровня 
Оптовые Розничные Доходность 
Цена Оптовые цены 
(%) 
Розничные 
цены(%) 
Доходность 
акций (%) 
Курс акции 
(%) 
1915 
38,0 
35,4 
8,31 
1920 
84,5 
69,8 
7,98 
+96,0 
96,8 
-4,0 
1925 
56,6 
61,1 
1,24 
11,15 -33,4 
-12,4 
+41,5 
1930 
47,3 
58,2 
0,97 
21,63 -16,5 
-4,7 
-21,9 
+88,0 
1935 
43,8 
47,8 
0,79 
15,47 -7,4 
-18,0 
-21,6 
-26,0 
1940 
43,0 
48,8 
1,05 
11,02 -0,2 
+2,1 
+33,1 
-28,8 
1946" 66,1 
68,0 
1,06 
17,08 +53,7 
+40,0 
+1,0 
+55,0 
1950 
86,8 
83,8 
2,84 
18,40 +31,5 
+23,1 
+168,0 
+21,4 
1955 
97,2 
93,3 
3,62 
40,49 +6,2 
+ 11,4 
+27,4 
+121,0