|
часть наших собственных операций на фондовом
рынке связана с приобретением недооцененных акций.
Их можно легко обнаружить, используя следующий
критерий: рыночная цена акции должна быть меньше,
чем величина приходящейся на нее доли чистых обо-
Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 63
ротных активов (рабочего капитала) корпорации, без
учета размеров постоянных активов и после вычета
всех обязательств. Вполне понятно, что такого рода
акции продаются по цене намного ниже стоимости
предприятия, рассматриваемого как отдельный биз
нес. Ни владельцу, ни кому-либо из акционеров нико
гда не пришло бы в голову продавать свое имущество
по такой, до смешного низкой, цене.
Как это ни странно, но такие аномалии было со
всем нетрудно найти. В 1957 году был опубликован
список примерно 200 акций такого типа, доступных на
рынке. В итоге, вложения в них (за небольшим ис
ключением) оказались прибыльными, и средняя годо
вая доходность по сравнению с другими акциями бы
ла более высокой. Но они также практически исчезли
с фондового рынка в следующем десятилетии, а вме
сте с ними — и надежная область для проведения ус
пешных операций проницательными активными инве
сторами. Однако понижение курсов акций в 1970 году
вновь привело к появлению значительного количест
ва недооцененных акций, продающихся по цене ниже
удельного значения приходящегося на них рабочего
капитала. Несмотря на рост рынка, к концу года инве
стор может найти достаточное их количество для
формирования полноценного портфеля.
И сегодня активный инвестор все еще имеет воз
можности для достижения более высоких результатов,
чем демонстрирует в среднем весь фондовый рынок.
Среди огромного перечня акций, которыми торгуют на
фондовых биржах, инвестор может обнаружить акции,
которые он, опираясь на логику и определенные прави
ла, смог бы классифицировать как недооцененные
рынком. Подобный подход дает лучшие результаты,
чем ориентация на акции, входящие в расчет фондового
индекса Доу-Джонса или схожий репрезентативный
64 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
набор акций. С нашей точки зрения, инвестору имеет
смысл заниматься самостоятельным подбором такого
рода акций, если он предполагает превысить среднеры
ночный показатель годичной доходности (до выплаты
налогов), к примеру, на 5%. В дальнейшем мы проде
монстрируем несколько подходов к выбору акций, ко
торыми может пользоваться активный инвестор.
Тема инфляции и борьбы с ней за последние годы
приобрела большую популярность. Падение покупа
тельной способности доллара в прошлом и опасения
(а для спекулянтов — надежда) по поводу серьезного
экономического спада в будущем сильно повлияли
на намерения участников фондового рынка. Понят
но, что от роста стоимости жизни в первую очередь
пострадают обладатели процентных облигаций: ин
фляция "съест" как их текущий процентный доход,
так и получаемую ими в конце срока погашения об
лигации ее номинальную стоимость. Для держателей
же акций, наоборот, уменьшение покупательной спо
собности доллара в определенной степени компен
сируется ростом размера дивидендов и курса акций.
66 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
На основе неоспоримых фактов ряд специалистов
в области финансов пришли к следующим выводам.
1. Облигации — нежелательный (по своей приро
де) объект для инвестиций.
2. Обыкновенные акции (по своей природе) — бо
лее желательный объект для инвестиций.
Мы даже знаем случаи, когда благотворительным
организациям советовали включать в свои инвестици
онные портфели исключительно акции и обходиться
совсем без облигаций*. Этот совет противоречит более
ранним периодам, когда средства, находящиеся в дове
рительном управлении, согласно закону, должны были
вкладываться в высокорейтинговые облигации (и лишь
небольшая часть — в привилегированные акции).
Рассудительность наших читателей наверняка по
зволит им выявить и ошибочность еще одного посту
лата: ни при каких условиях акции, даже самого высо
кого качества, не могут быть лучше, чем облигации.
* В конце 1990-х годов этому совету — который вполне может
быть приемлем для разного рода неправительственных и благо
творительных фондов, имеющих практически бесконечный инве
стиционный горизонт, — предлагалось следовать уже и индиви
дуальным инвесторам, чьи жизненные "горизонты" (увы!) огра
ничены. В книге Stocks for the Long Run, вышедшей в 1994 году,
профессор финансов Джереми Сигел из бизнес-школы Универси
тета Вартона рекомендовал инвесторам, склонным к риску, ис
пользовать механизм маржинальной торговли, дополнительно
одалживая еще треть от величины собственного капитала для
того, чтобы поместить 135% своих активов в акции. Даже
представители правительственных организаций вкладывали
деньги в соответствии с этим принципом: в феврале 1999 года
Ричард Диксон, государственный казначей штата Мэриленд,
сказал на конференции, посвященной инвестированию: "Я не ви
жу никакого смысла в том, чтобы кому-то было выгодно вклады
вать свои деньги в облигации".
Do'stlaringiz bilan baham: |
