The intelligent

Глава 2. Инвестор и инфляция 71 
он тратит половину своего чистого процентного дохода, 
то покупательная способность его капитала останется 
неизменной даже при 3%-ном уровне инфляции. 
Но следующими вопросами, конечно же, будут та­
кие: "Может ли инвестор быть уверен в том, что посту­
пает правильно, вкладывая деньги не в высокорейтин­
говые облигации, а в иные ценные бумаги, если учиты­
вать беспрецедентно высокую доходность облигаций 
в 1970-1971 годах? Может быть, для него целесообраз­
нее сформировать свой инвестиционный портфель 
полностью из акций, а не разбивать его на облигации и 
акции? Не обладают ли обыкновенные акции встроен­
ной защитой против инфляции и не предназначены ли 
они для того, чтобы наверняка обеспечивать в долго­
срочном периоде более высокие доходы, чем облига­
ции? Смогло ли владение акциями привести за анали­
зируемый 55-летний период к ощутимо лучшему ре­
зультату, чем владение облигациями?" 
Отвечать на эти вопросы достаточно сложно. Обык­
новенные акции, действительно, были более выгодным, 
чем облигации, объектом для инвестиций на протяже­
нии длительного периода времени в прошлом. Рост 
значения фондового индекса Доу-Джонса с 77 (в сред­
нем) в 1915 году до 753 в 1970 году означает, что его 
ежегодный рост составил 4%. К нему еще можно доба­
вить 4% среднегодовой дивидендной доходности. (Дан­
ные по фондовому индексу Standard & Poor's примерно 
такие же.) Обобщенные значения на уровне 8% в год, 
конечно, свидетельствуют о более высокой доходности, 
чем доходность по облигациям на протяжении того же 
55-летнего периода. Это вызывает следующий вопрос: 
"Есть ли веское основание верить в то, что обыкновен­
ные акции будут более прибыльным вариантом вложе­
ния средств в будущем, чем они были на протяжении 
последних пяти с половиной десятилетий?" 

---

72 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Ответ на этот вопрос — категорическое "нет". 
Обыкновенные акции могут принести более высокую 
доходность в будущем, чем в прошлом, но в этом 
не может быть полной уверенности. Мы вынуждены 
иметь дело с двумя разными временными компонента­
ми инвестиционной деятельности. Первый относится 
к тому, что, скорее всего, может произойти в долго­
срочном периоде, скажем, на протяжении следующих 
25 лет. Второй — к тому, что может произойти с ин­
вестором (как в финансовом, так и в психологическом 
аспекте) в кратко- или среднесрочном периоде, скажем, 
на протяжении пяти или меньше лет. Его точка зрения, 
его надежды и опасения, его удовлетворенность или до­
сада от принятых решений и в конечном счете его на­
мерения определяются не столько анализом инвести­
ционных операций за предшествующие десятилетия, 
сколько его собственным опытом, приобретенным за 
время работы на фондовом рынке. 
Мы можем однозначно утверждать, что не наблю­
дается тесной связи между темпами инфляции (или 
дефляции), с одной стороны, и изменением доходно­
сти акций и их рыночной стоимости — с другой. Оче­
видным примером может служить последний рас­
сматриваемый интервал — с 1966 по 1970 год, когда 
рост стоимости жизни достиг 22% (самый высокий 
показатель начиная с 1946-1950 годов), однако при 
этом и доходность акций, и их стоимость в целом сни­
зились по сравнению с 1965 годом. Подобные проти­
воречивые тенденции анализируемых показателей на­
блюдались и в предыдущих пятилетних периодах. 
Инфляция и прибыли корпораций 
Разобраться в этой проблеме нам также поможет 
изучение уровня эффективности использования ка­
питала в американских корпорациях, измеряемого 

---