The intelligent

Глава 2. Инвестор и инфляция 1Ъ 
показателем доходности капитала. Он, естественно, 
не остается постоянным, колеблясь в зависимости от 
уровня деловой активности в стране. Однако при этом 
не прослеживается тенденция к его росту, как это про­
исходит с оптовыми ценами или стоимостью жизни. 
Фактически уровень доходности капитала значитель­
но снизился на протяжении последних 20 лет, несмот­
ря на рост инфляции. (В некоторой степени это паде­
ние связано с переходом к использованию более либе­
ральных правил амортизации (табл. 2.2).) 
Проведенный нами анализ свидетельствует о том, 
что инвестор не может в настоящий момент рассчи­
тывать на то, что доходность его акций сильно пре­
высит среднегодовой уровень в 10%, наблюдавшийся 
в течение последних пяти лет для акций, входящих в 
расчет фондового индекса Доу-Джонса [2]. Для вы­
числения значения доходности акций использова­
лось отношение чистой прибыли компании к бухгал­
терской стоимости ее акционерного капитала. По­
скольку совокупная стоимость акций из списка 
фондового индекса Доу-Джонса намного превышает 
их бухгалтерскую оценку (к примеру, рыночная 
стоимость составляла 900 долл. при бухгалтерской 
560 долл. в середине 1971 года), доходность акций 
с учетом их рыночной стоимости составит только 
6,5%. (На практике обычно говорят о "коэффициенте 
кратности прибыли", т.е. о том, во сколько раз курс 
акций больше, чем прибыль компании, приходящая­
ся на одну акцию. Например, стоимость фондового 
индекса Доу-Джонса на уровне 900 долл. равна фак­
тической прибыли за 12 месяцев (с июля 1970 по 
июнь 1971 года включительно), умноженной на 18.) 
Эти данные четко подтверждают предположения, 
изложенные в главе 1, где, в частности, говорилось 
о том, что инвестор может рассчитывать на среднюю 
дивидендную доходность в размере 3,5% от рыноч-

---