The intelligent

Глава 14. Выбор акций пассивным инвестором 397 
обретения инвестором пять "лучших" акций из со­
става фондового индекса Доу-Джонса. Одинаковый 
выбор сделают немногие из них, а у большинства 
аналитиков результаты вообще будут полностью от­
личаться. 
Это не так удивительно, как может показаться на 
первый взгляд. Основная причина в том, что текущая 
цена каждой известной акции достаточно хорошо ото­
бражает как факторы прошлых достижений компа­
ний, так и общий взгляд участников рынка на их бу­
дущие перспективы. Мнение любого финансового 
аналитика, что акции именно этой, а не другой компа­
нии, лучше подходят инвестору, свидетельствует о его 
индивидуальных пристрастиях и ожиданиях или же 
об акценте на каком-то одном наборе факторов из 
множества возможных. Если бы все финансовые ана­
литики были убеждены в том, что одни определенные 
акции лучшие, то они очень быстро выросли бы в це­
не, что снизило бы все их предыдущие преимущества*. 
* Грэхем кратко излагает суть "гипотезы эффективного рын­
ка" — научной теории, в соответствии с которой цена каждой ак­
ции отражает всю доступную участникам фондового рынка ин­
формацию о компании. При наличии миллионов инвесторов, кото­
рые каждый день тщательно ищут привлекательные объекты для 
покупки, маловероятно, чтобы серьезные ошибки в ценообразова­
нии акций существовали на протяжении длительных периодов 
времени. В старой шутке говорится о двух прогуливающихся про­
фессорах. Когда один из них роняет 20-долларовую банкноту и на­
клоняется, чтобы поднять ее, другой хватает его руку и говорит: 
"Не беспокойся. Если бы это действительно была 20-долларовая 
банкнота, ее уже кто-то забрал бы". Несмотря на то, что рынок 
не является идеально эффективным, он почти близок к такой эф­
фективности в большинстве случаев — а потому разумный инве­
стор наклонится, чтобы подобрать 20-долларовую банкноту 
фондового рынка, только после тщательного исследования и мини­
мизации издержек на осуществление торговой операции и уплату 
налогов. 

---

398 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Утверждением о том, что текущая цена отобража­
ет как известные факты, так и ожидания, мы хотели 
обратить внимание читателей на двойственную при­
роду оценок, выставляемых фондовым рынком. Для 
постоянной уверенности каждый компетентный ана­
литик смотрит скорее в будущее, чем в прошлое, 
и отдает себе отчет в том, что его работа окажется 
хорошей или плохой в зависимости от того, что про­
изойдет или не произойдет в будущем. Сведения 
о будущем можно получить двумя различными мето­
дами: с помощью прогноза или с помощью защиты*. 
Те, кто делают ставку на прогноз инвестиций, пы­
таются определить будущие достижения компании, 
в частности, будет ли наблюдаться ожидаемый по­
стоянный рост ее прибыли. Эти выводы могут быть 
либо основаны на очень тщательном изучении таких 
факторов, как спрос и предложение в отрасли, объем, 
цена и издержки, либо же исходить из довольно на­
ивных попыток перенести линию роста в прошлом 
на будущее. Если эти специалисты убеждены в том, 
* Это одна из основных мыслей в книге Грэхема. Действия инвес­
торов ироничны по своей природе: мы инвестируем сегодня, но 
инвестируем ради будущего. И, к сожалению, будущее практи­
чески всегда неопределенно. Темпы инфляции и колебания про­
центных ставок непредсказуемы. Экономический спад начина­
ется и заканчивается совершенно случайно. Геополитические 
потрясения, типа войн и террористических актов, приходят 
без предупреждения. Судьба отдельных компаний и отраслей 
часто оказывается противоположной ожиданиям большинства 
инвесторов. Таким образом, инвестирование на основе прогно­
зов — дело бесполезное. Даже прогнозы так называемых "экспер­
тов" менее надежны, чем подбрасывание монеты. Для большин­
ства людей инвестирование на основе защиты — от переплаты 
за акции и чрезмерной уверенности в качестве своих собствен­
ных суждений — это лучшее решение. Более подробно Грэхем ос­
танавливается на этой концепции в главе 20. 

---