The intelligent

Глава 14, Выбор акций пассивным инвестором 399 
что долгосрочные перспективы очень благоприятны, 
то они почти всегда будут рекомендовать к приобре­
тению определенные акции, не уделяя слишком мно­
го внимания уровню цен, по которому они продают­
ся. Таково было, например, единодушное мнение от­
носительно акций авиакомпаний, несмотря на то, что 
результаты их деятельности начиная с 1946 года час­
то внушали беспокойство. В Предисловии мы про­
комментировали расхождение между существенным 
ростом курсов акций авиакомпаний и довольно-таки 
разочаровывающей динамикой их доходности. 
И наоборот, те инвесторы, которые полагаются на 
защиту инвестиций, особое внимание всегда уделя­
ют анализу уровня цен акций. Основная их цель — 
убедиться в существенном превышении (т.е. в мар­
же) действительной стоимости акций над их рыноч­
ной ценой. Эта маржа необходима для того, чтобы 
"принять на себя" возможные в будущем "удары" 
неблагоприятного развития ситуации. В целом, для 
таких инвесторов не столь важно заботиться о долго­
срочных благоприятных перспективах, как быть уве­
ренным в том, что компания продолжит свой бизнес 
и дальше. 
Первый, прогнозный, метод инвестирования мож­
но также назвать качественным подходом, поскольку 
он фокусирует внимание инвестора на перспективах 
бизнеса компании, управлении ею и других не изме­
ряемых, хотя и очень важных, качественных факто­
рах бизнеса. Второй, или защитный, метод инвести­
рования можно назвать количественным или стати­
стическим подходом, поскольку он сосредоточивает 
внимание инвестора на измеряемых взаимосвязях 
между курсом акций и прибылью компании, актива­
ми, дивидендами и т.д. Фактически использование 
количественного подхода к инвестированию — это 

---

400 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
применение к выбору обыкновенных акций методов 
анализа ценных бумаг, которыми пользуется инвес­
тор при выборе облигаций и привилегированных 
акций. 
И наша научная позиция, и наша профессиональ­
ная деятельность всегда опирались на количествен­
ный подход к инвестированию. Мы всегда хотели 
быть не просто уверенными в том, что за свои деньги 
получим значительную стоимость, но и обосновать 
нашу убежденность с помощью конкретных цифр. 
Мы не хотели верить на слово тем, кто расписывал 
яркими красками прекрасное будущее компании, не 
давая четкого обоснования сложившемуся курсу ак­
ций. Прогнозного подхода придерживались боль­
шинство специалистов по инвестированию. Они 
считали, что значение прогнозов развития бизнеса, 
качества управления, состояния других нематери­
альных активов, человеческого фактора имеют 
больший вес по сравнению с показателями, получен­
ными в ходе изучения отчетов о деятельности ком­
пании, ее баланса и других бесстрастных цифр. 
Таким образом, выбор "лучших" акций основыва­
ется на необходимости использования инвестором 
двух противоположных подходов. Мы советуем пас­
сивному инвестору не особенно заниматься выясне­
нием сильных и слабых сторон этих методов. Лучше 
сосредоточить свое внимание не столько на выборе 
отдельных акций, сколько на диверсификации своего 
портфеля инвестиций. Между прочим, общеприня­
тая идея диверсификации — это, по крайней мере 
частично, отрицание амбициозных претензий на 
возможность выбора "лучших" акций. Если бы кто-
то мог безошибочно отобрать "лучшие" акции, то от 
диверсификации своих вложений он нес бы лишь 
убытки. Мы считаем, что у пассивного инвестора, 

---