The intelligent

Глава 14. Выбор акций пассивным инвестором 393 
чертой всех этих компании является то, что матери­
альные активы, такие как постоянный капитал и то­
варные запасы, составляют лишь небольшую часть 
в их общих активах. Однако краткосрочные долговые 
обязательства большинства таких компаний значи­
тельно превышают объемы их собственного капитала. 
Таким образом, в этом случае вопрос финансовой ста­
бильности более важен, чем в случае типичной произ­
водственной или коммерческой компании. Это, в свою 
очередь, дало толчок к возникновению разных форм 
государственного регулирования и управления фи­
нансовым бизнесом. 
В целом, акции финансовых компаний обеспечи­
вают своим владельцам доходность, аналогичную ак­
циям компаний из других сфер бизнеса. В табл. 14.7 
показаны произошедшие с 1948 по 1970 год измене­
ния цен в шести категориях бизнеса, представленных 
в расчете фондового индекса Standard & Poor's. Сред­
нее значение цен для 1941-1943 годов принято за ба­
зовый уровень, равный 10. 
Таблица 14.7. Относительные изменения цен акций 
различных типов финансовых компаний с 1948 по 1970 год* 
1948 
1953 
1958 
1963 
1968 
1970 
Страхование жизни 
17,1 
59,5 
156,6 318,1 282,2 218,0 
Страхование имущества 
13,7 
23,9 
41,0 
64,7 
99,2 
84,3 
Банки Нью-Йорка 
11,2 
15,0 
24,3 
36,8 
49,6 
44,3 
Банки за пределами Нью-
Йорка 
16,9 
33,3 
48,7 
75,9 
96,9 
83,3 
Финансовые компании 
15,6 
27,1 
55,4 
64,3 
92,8 
78,3 
Компании, кредитующие 
малый бизнес 
18,4 
36,4 
68,5 
118,2 142,8 126,8 
Фондовый индекс 
Standard & Poor's 
13,2 
24,8 
55,2 
75,0 
103,9 92,2 
Данные на конец года взяты из индексов Standard & Poor's. Средний 
уровень для 1941-1943 годов равен 10. 

---

394 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Мы видим, что на конец 1970 года ценовой индекс 
составил 44,3 для девяти банков Нью-Йорка и 218 
для 11 акций компаний по страхованию жизни. 
В интервале между указанными периодами была от­
мечена значительная вариация цен. Например, акции 
New York City Bank приносили хорошую доходность 
с 1958 по 1968 год. В то же время акции группы стра­
ховых компаний фактически обесценились с 1963 по 
1968 год. Такие колебания цен наблюдались у мно­
гих, возможно — у большинства, отраслевых групп, 
которые представлены в расчете фондового индекса 
Standard & Poor's. 
У нас нет особых замечаний по поводу того, как 
следует вести себя в этой широкой инвестиционной 
отрасли. Хотим лишь напомнить, что аналогичные 
арифметические стандарты стоимости по отноше­
нию к прибыли и бухгалтерской стоимости точно так 
же применимы и при выборе компаний среди этих 
групп, как мы это предлагали для промышленных 
и коммерческих инвестиций. 
Акции железнодорожных компаний 
Ситуация с акциями железнодорожных компаний 
сильно отличается от ситуации с акциями комму­
нальных организаций. Железнодорожные компании 
сильно пострадали как от жесткой конкуренции, так 
и от строгого государственного регулирования их 
бизнеса. (Хотя они и пострадали от роста издержек 
на оплату труда, но не менее сложные проблемы 
в связи увеличением заработной платы возникли 
также и в других отраслях экономики.) Перевозки 
пассажиров стали осуществляться в основном авто­
бусным и авиатранспортом, а оставшиеся у желез­
ных дорог превратились в очень убыточные. Значи-

---