|
Короткая дискуссия" Грэхема состоит из двух частей и пред-
ставлена в главах 1 и 8. Более подробная информация о теории
Доу приведена на Web-странице http://viking.som.yale.
edu/will/dow/dowpage.html.
1
26 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
нием акций, не зарегистрированных на бирже;
быстрый рост количества варрантов; использова
ние названий компаний, вводящих в заблужде
ние инвесторов; использование зарубежных бан
ков и пр.)*.
5. Банкротство наиболее крупной железнодорож
ной компании, чрезмерная кратко- и долгосроч
ная задолженность многих ранее стабильных
компаний и даже возникновение проблем с пла
тежеспособностью некоторых брокерских домов
на Уолл-стрит**.
6. Приход моды на "результативность" работы, ох
ватившей управляющие инвестиционные фон
ды, включая некоторые доверительные инве
стиционные фонды, управляемые банками. Ре
зультаты этого модного увлечения вызывают
тревогу.
* Взаимные инвестиционные фонды покупают акции, не заре
гистрированные на бирже, в частных сделках, потом сразу же
переоценивают эти акции и по более высокой стоимости вы
ставляют на продажу (см. определение Грэхема в примечаниях
к книге). Это позволило таким предприимчивым фондам заяв
лять о необоснованно высоких уровнях доходности в середине
1960-х годов. Комиссия США по ценным бумагам и фондовой
бирже в 1969 году приняла жесткие меры по отношению к та
ким злоупотреблениям. Варианты рассмотрены в главе 16.
** Корпорация The Perm Central Transportation, в то время самая
крупная железнодорожная компания в США, начала процедуру
защиты от банкротства 21 июня 1970 года, шокируя инвесторов,
которые не ожидали, что такая гигантская компания потерпит
крах (см. главу 17). Под компаниями с чрезмерной задолженностью
Грэхем подразумевал Ling-Temco-Vought и National General
Corp. (см. главы 17 и 18). Проблемы с платежеспособностью на
Уолл-Стрит возникли с 1968 по 1971 годы, когда несколько брокер
ских домов внезапно обанкротились.
Предисловие 27
Эти факты мы рассмотрим подробно, а по поводу
некоторых из них придется обновить выводы и сме
стить акценты, представленные в предыдущем изда
нии Основополагающие принципы разумного инве
стирования не должны изменяться из поколения
в поколение, но эти принципы зависят от происхо
дящих изменений финансовых механизмов и инве
стиционного климата.
Последнее утверждение проверялось во время
подготовки настоящего издания, первый вариант ко
торого был завершен в январе 1971 года. В это время
значение фондового индекса Доу-Джонса выросло
с низкого уровня, 632, в 1970 году до высокого уров
ня, 951, в 1971 году. Одновременно рос и общий оп
тимизм рынка. Когда в ноябре 1971 года была за
вершена работа над последним вариантом книги,
фондовый рынок находился в ожидании нового спа
да, который привел к снижению фондового индекса
до 797. Одновременно росло и беспокойство участ
ников рынка относительно будущего. Мы не позво
лили этим колебаниям повлиять на наши взгляды на
разумную инвестиционную политику, которые в ос
новном оставались неизменными со времени первого
издания этой книги в 1949 году.
Сжатие фондового рынка в 1969-1970 годах долж
но было развеять иллюзию, сложившуюся за послед
ние два десятилетия. Она состояла в том, что обык
новенные акции ведущих компаний можно было по
купать в любое время и по любой цене, с гарантией
не только максимальной прибыли, но и того, что лю
бые промежуточные потери скоро будут компенси
рованы очередным ростом фондового рынка до но
вых высоких уровней. Это было слишком хорошо,
чтобы быть правдой. Фондовый рынок вновь "вер
нулся в нормальное состояние" в том смысле, что
и спекулянтам, и инвесторам следовало быть гото
выми к существенным и, возможно, продолжитель-
28 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
ным как падениям, так и взлетам стоимости их инве
стиционных портфелей.
Для акций многих компаний второго и третьего
эшелонов, особенно — недавно вышедших на фондо
вый рынок, потери в результате последнего его паде
ния были катастрофическими. Ничего нового не
произошло — нечто подобное имело место в 1961-
1962 годах, но новый элемент состоял в том, что
в портфелях некоторых инвестиционных фондов
было много высокоспекулятивных и явно переоце
ненных акций подобного типа. Очевидно, что среди
управляющих этими фондами были не только но
вички, которых надо предупреждать о том, что боль
шой энтузиазм может быть необходим для больших
свершений где-нибудь в другом месте, но на Уолл-
Стрит он практически всегда приводит к катастрофе.
Основная проблема, которую нам необходимо было
решить, состояла в огромном росте процентных ставок
по первоклассным облигациям. С конца 1967 года до
ход инвестора по ним более чем в два раза превышал
дивиденды обыкновенных акций. В начале 1972 года
доходность составляла 7,19% по облигациям самого
высокого уровня по сравнению только с 2,76% доход
ности акций промышленных компаний. (Можно срав
нить с соответственно 4,40% и 2,92% на конец 1964 го
да) Трудно представить, что когда в 1949 году впервые
вышла эта книга, цифры были практически противопо
ложными: доходность по облигациям составляла толь
ко 2,66%, а акции приносили 6,82% доходности. В пре
дыдущих изданиях мы настоятельно рекомендовали,
чтобы как минимум 25% инвестиционного портфеля
консервативного инвестора составляли обыкновенные
акции, а в целом мы советовали делить капитал в про
порции "50 на 50" между этими двумя видами ценных
бумаг. Сейчас следует рассмотреть, может ли больший,
по сравнению с акциями, уровень доходности облига
ций рассматриваться в качестве аргумента для форми-
Do'stlaringiz bilan baham: |
