The intelligent

Предисловие 33 
Кроме того, мы надеемся привить нашему читате-
лю склонность к проведению расчетов. О 99 акциях 
из 100 можно сказать, что при определенной цене 
они довольно дешевы для покупки, а при другой це­
не будут настолько дорогими, что их следует прода­
вать. Инвестору необходима привычка сопоставлять 
цену того, что ему предлагают, со стоимостью того, 
что он на самом деле получает. В статье, опублико­
ванной много лет назад в одном из журналов, мы со­
ветовали читателям покупать акции, как они поку­
пают овощи, а не так, как они покупают духи. Дейст­
вительно устрашающие потери за последние два года 
(и во многих подобных случаях раньше) произошли 
в связи с теми акциями, при покупке которых поку­
патель забыл задать вопрос: "Сколько это стоит?" 
В июне 1970 года на вопрос "Сколько это стоит?" 
можно было ответить магической цифрой — 9,40% — 
размером доходности новых выпусков высококаче­
ственных облигаций коммунальных компаний. Этот 
процент сейчас снизился до 7,3%, но мы по-
прежнему задаем себе тот же вопрос. В действитель­
ности существуют другие возможные варианты отве­
тов, и их нужно тщательно рассмотреть. Мы все же 
повторяем, что и мы, и наши читатели должны зара­
нее быть готовы к возможным ситуациям, скажем, 
таким, которые имели место в 1973-1977 годах. 
Мы также познакомим читателей с детальной 
программой инвестирования в обыкновенные акции, 
одна часть которой относится к обоим классам инве­
сторов, а вторая рассчитана, главным образом, на ак­
тивных инвесторов. Хотя это и выглядит довольно 
странно, но одно из главных требований, которое 
Должны соблюдать наши читатели, заключается 
в том, что им следует ограничить свою деятельность 
акциями, которые продаются по цене, незначительно 
превышающей стоимость реальных активов компа-

---

34 
РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
нии*. Причина для такого несовременного совета но­
сит как практический, так и психологический харак­
тер. Опыт научил нас, что, покупая акции компаний 
с хорошими показателями роста прибыли, цена ко­
торых в несколько раз превышает стоимость чистых 
активов, инвестор попадает в большую зависимость 
от превратностей и колебаний фондового рынка. 
И наоборот, инвестор, покупающий акции, скажем, 
коммунальных компаний по стоимости чистых акти­
вов, может всегда считать себя совладельцем ста­
бильного и расширяющегося бизнеса, часть которого 
он приобрел по разумной цене, — независимо от то­
го, что может сказать в ответ фондовый рынок. Ко­
нечный результат такой консервативной политики 
приносит более высокую прибыль, чем увлекатель­
ная охота за акциями блестящих компаний, манящих 
инвестора предвкушением больших темпов роста. 
У искусства инвестирования есть одна характерная 
черта, которой не всегда уделяется должное внимание. 
Надежный (не спекулятивный) результат может быть 
достигнут инвестором-непрофессионалом при мини­
муме усилий и способностей. Однако совершенство­
вание этих легко приобретаемых навыков требует час­
того использования и немного мудрости. Инвестору 
не следует с помощью дополнительных знаний ста­
раться превзойти рынок. Иначе, вместо того, чтобы 
получать результаты чуть лучше средних, вы можете 
обнаружить, что сделали только хуже. 
Поскольку любой инвестор, просто покупая и вла­
дея акциями из списка, представляющего фондовый 
Реальные активы включают в себя физическое имущество ком­
пании (типа недвижимости, заводов, оборудования и запасов), 
а также ее финансовые активы (такие как наличные средства, 
краткосрочные инвестиции и дебиторская задолженность)-
К реальным активам не принадлежат торговые марки, автор­
ские права, патенты, франшизы и гудвилы. О стоимости мате­
риальных активов см. ссылку в главе 8. 

---

Предисловие 
35 
рынок может получить доходность, равную средней 
доходности рынка, может показаться довольно про-
стым делом "побить рынок". На самом же деле процент 
умных людей, которые пытаются это сделать и терпят 
поражение, огромен. Даже большинству инвестицион­
ных фондов с их опытными сотрудниками не удается 
продемонстрировать на протяжении многих лет такую 
же доходность, которую демонстрирует фондовый ры­
нок в целом. С вышесказанным тесно связана и досто­
верность прогнозов, сделанных брокерскими контора­
ми. Анализ показывает, что их прогнозы были менее 
надежными, чем простое подбрасывание монеты. 
При написании книги мы старались избежать этой 
основной ловушки в деле инвестирования. Мы сдела­
ли акцент на преимуществах простой портфельной 
политики, заключающейся в формировании портфеля 
за счет облигаций высокого инвестиционного класса 
и диверсифицированного списка обыкновенных ак­
ций ведущих компаний. Такую политику каждый ин­
вестор может проводить в жизнь с минимальной экс­
пертной помощью. "Охота" за ценными бумагами за 
пределами этой безопасной и стабильной территории 
сопряжена с необходимостью решения тяжелых задач. 
Особенно это касается обуздания темперамента инвес­
тора. Перед тем как начать формировать портфель, 
инвестор — искатель приключений должен быть уве­
рен в себе и своих консультантах. В первую очередь он 
должен выяснить, понимают ли они достаточно четко 
различия между инвестированием и спекуляцией, 
а также между рыночной ценой и истинной стоимо­
стью активов. 
Разумный подход к инвестированию, основанный 
на использовании маржи безопасности, может прино-
сить хорошую доходность. Однако попытка зарабо-
тать прибыль, занимаясь активной работой на фондо 
-

---

36 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
вом рынке, вместо того, чтобы довольствоваться га­
рантированной прибылью в результате пассивного 
инвестирования, требует тщательного самоанализа. 
И наконец, небольшой взгляд в прошлое. Когда 
автор этой книги юношей пришел на Уолл-стрит в 
июне 1914 года, никто не имел ни малейшего понятия 
о том, что приготовили для нас следующие 50 лет. 
(Фондовый рынок даже не подозревал о том, что че­
рез два месяца начнется Первая мировая война и за­
кроется Нью-йоркская фондовая биржа.) Сейчас, 
в 1972 году, мы считаем себя самой богатой и наибо­
лее влиятельной страной в мире, но нас окружают 
различные проблемы, и мы чувствуем себя больше 
напуганными, чем уверенными в будущем. Но все 
же, если мы ограничимся рассмотрением только 
американского опыта в области инвестирования за 
последние 57 лет, то можем немного успокоиться. 
Несмотря на все невиданные ранее превратности 
и потери, нерушимым остался тезис, согласно кото­
рому здравые принципы инвестирования обеспечи­
вают в целом стабильные результаты. Мы должны 
действовать исходя из того, что этот принцип сохра­
нит свою силу и в дальнейшем.