The intelligent

Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 39 
МЕЛКИХ ИНВЕСТОРОВ. "КОРОТКИЕ" ПРО­
ДАЖИ НЕСТАНДАРТНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ. 
В октябре 1970 года в том же журнале в колонке 
главного редактора были подвергнуты критике т.н. 
"безответственные инвесторы" (reckless investors), 
под которыми понимались те участники фондового 
рынка, которые в это время стали приобретать акции 
в надежде на рост их курса. 
Эти цитаты удачно демонстрируют путаницу, ко­
торая на протяжении многих лет наблюдалась при 
использовании терминов инвестиции и спекуляции. 
Рассмотрим предложенное нами определение инвес­
тиций с учетом приведенных примеров. 
В первом речь идет о "коротких" продажах не­
скольких акций обычным, неискушенным человеком. 
Заметим, что, во-первых, ему не принадлежат акции, 
которые он продает, и, во-вторых, он убежден в том, 
что к моменту совершения сделки сможет купить их 
по существенно более низкой цене, чем в настоящее 
время. (Следует отметить, что в 1962 году, когда поя­
вилась упомянутая статья, рынок уже пережил значи­
тельный спад и даже был готов к подъему. Это самый 
худший момент для заключения сделок по "коротким" 
продажам.) 
Во втором примере термин "безответственные 
инвесторы" можно было бы рассматривать как за­
бавное противоречие — наподобие словосочетания 
расточительные скопидомы", — если бы неправиль­
ное использование лексики не было столь вредным. 
В журнале в обоих случаях использовался термин 
инвестор", поскольку на разговорном языке Уолл­
стрит каждый, кто осуществляет операции по приоб­
ретению или продаже ценных бумаг, является инве­
стором, независимо от того, что он покупает, с какой 
Целью или по какой цене. Сравним такую трактовку 

---

40 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
с отношением общественного мнения к обыкновенным акциям в 1948 году, когда свыше 90% опрошен­
ных были противниками их покупки [3]. Почти по­
ловина назвали причиной отказа "небезопасность 
или рискованность", и вторая половина в качестве 
причины указали, что "недостаточно информирова­
ны"*. Конечно же, забавно (но не удивительно), что 
приобретение всех видов простых акций, в общем-то, 
рассматривалось как высокоспекулятивное, или рис­
кованное, в то время когда они продавались на наи­
более привлекательных условиях и накануне самого 
высокого в истории роста их курса. С другой сторо­
ны, именно то обстоятельство, что курс акций вырос 
до уровня, который затем, после падения их курса, 
стал считаться опасным, трансформировало процесс 
Исследование, которое цитирует Грэхем, было проведено по 
заказу Федеральной резервной системы Мичиганским универси­
тетом и опубликовано в Federal Reserve Bulletin в июле 1948 го­
да. Участникам опроса предлагалось оценить следующую ситуа­
цию: "Предположим, человек решает не расходовать свои деньги. 
Он может либо положить их в банк, либо вложить в облигации, 
либо инвестировать. Как вы думаете, каким на сегодня будет 
самое разумное решение по размещению денежных средств -
положить их в банк, купить на них облигации, инвестировать 
в недвижимость или купить на них обыкновенные акции?" Только 
4% предположили, что обыкновенные акции могут принести 
"удовлетворительную" доходность; 26% посчитали такие вло­
жения "небезопасными", или "азартными". С 1949 по 1958 год на 
фондовом рынке были отмечены одни из наиболее высоких пока­
зателей доходности для 10-летнего периода за всю историю 
этого рынка. Среднегодовая доходность составила 18,7%. Сход­
ное исследование провел журнал Business Week в конце 2002 года. 
Согласно его результатам, только 24% инвесторов изъявили же­
лание расширить свои вложения в акции взаимных инвестицион­
ных фондов или увеличить их в портфеле акций. Тремя годами 
раньше этот показатель составлял 4 7%. 

---