The intelligent

1. Что мы писали шесть лет назад 
Раньше мы рекомендовали инвестору распределить 
свои вложения между облигациями, имеющими высо­
кие рейтинги, и обыкновенными акциями лидирующих 
компаний таким образом, чтобы доля облигаций в этом 
портфеле колебалась между 25 и 75%. При этом наибо­
лее простым решением было бы равное (50:50) соотно­
шение между этими двумя компонентами, с необходи­
мой корректировкой в том случае, если изменения на 
фондовом рынке приводят к отклонению в пропорци­
ях, скажем, на 5%. В качестве альтернативных вариан­
тов инвестиционной политики можно выбрать сниже-

---

Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 45 
ние доли обыкновенных акций до 25%, "если инвестор 
видит, что курс акций опасно высок", и, наоборот, уве­
личение их доли до 75% в том случае, "если инвестор 
полагает, что падение цен на акции повышает их при­
влекательность". 
В 1965 году инвестор мог получить доходность 
в 4,5% по высокорейтинговым облигациям и 3,25% 
по надежным не облагаемым налогом облигациям. 
Дивидендная доходность обыкновенных акций ве­
дущих компаний (при значении фондового индекса 
Доу-Джонса на уровне 892) составляла лишь около 
3,2%. Этот и другие факторы призывали к осторож­
ности. Мы исходили из того, что в условиях "нор­
мальных уровней фондового рынка" инвестор смо­
жет выйти на доходность обыкновенных акций в 
пределах от 3,5 до 4,5%. К этой величине следовало 
добавить примерно такую же доходность от роста 
курса самих акций. Таким образом, совокупная до­
ходность за весь годовой период владения акциями 
(дивидендная доходность, плюс доходность от при­
роста капитала) составила бы 7,5%. Дальнейшие рас­
четы показывают, что при равных долях акций 
и облигаций в портфеле инвестора его доходность до 
налогообложения составит примерно 6%. Также мы 
указали, что акции должны иметь существенный 
уровень защиты от падения покупательной способ­
ности вследствие инфляции. 
Стоит отметить, что все приведенные расчеты ис­
ходили из ожиданий более низких показателей роста 
фондового рынка, чем можно было допустить на ос­
нове фактических данных о его динамике на протя­
жении 1949-1964 годов. В целом за этот период рост 
курса акций, котирующихся на бирже, в среднем 
превышал 10%, что рассматривалось как своего рода 
гарантия подобных удовлетворительных результатов 

---

46 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
и в будущем. Однако некоторые инвесторы предпола­
гали, что высокий уровень роста фондового индекса 
в прошлом свидетельствует о наличии "слишком высо­
кого на данный момент" курса акций, а потому "чудес­
ные результаты, отмечавшиеся начиная с 1949 года, 
приведут не к очень хорошим, а к плохим результатам 
в будущем" [4].