E. Морозова Художественный редактор В. Земских Верстка E. Ермолаенкова, В. Зассеева Корректоры T. Христин, С. Шаханова ббк

Определение учетной ставки. Какую учетную ставку должна использовать 
фирма при расчете NPV? Ответ зависит от того, есть ли у нее альтернативные воз­
можности вложения денег. К примеру, вместо выбранного варианта инвестиций 
фирма могла бы использовать средства для покупки другого вида капитала, кото­
рый приносит определенный поток прибыли. Или она могла бы приобрести обли­
гации, обладающие собственной доходностью. Тогда мы можем рассматривать R 
как альтернативную стоимость (издержек) капитала (opportunity cost of capital). 
Если бы фирма не инвестировала в данный проект, она бы получила доход за счет 
вложения своих денег каким-либо другим образом. Следовательно, искомая вели­
чина R — это доход, который фирма могла бы заработать на «подобных» инвести­
циях, 
Под «подобными» инвестициями мы понимаем инвестиции с равным уровнем 
риска. Как мы помним из главы 5, чем более рискованной является инвестиция, 
тем больше доход, который можно от нее ожидать. Следовательно, альтернатив­
ная стоимость инвестирования в этот проект — это доход, который можно было 
бы получить, вложив средства в другой проект или актив с той же степенью риска. 
В следующем пункте мы выясним, как оценить степень риска инвестиций. Те­
перь же давайте предположим, что существует проект, который не связан ни с ка­
ким риском (например, фирма уверена, что потоки будущей прибыли будут рав­
ны Ti
1
, 7I
2
и т. д.). В этом случае за альтернативную стоимость инвестиций 
принимается безрисковый (risk-free) доход, т. е. доход, который можно получить 
от государственных облигаций. Если проект рассчитан на 10 лет, то фирма мо­
жет воспользоваться годовой процентной ставкой по 10-летним государствен­
ным облигациям, чтобы рассчитать NPV для проекту,помощью уравнения 
(15.3).
1
Если Моравиа нулю, доход от инвестиций рвд^тся в точности равным 
альтернативным издержкам, так что неважно, вложит, ли .фирма средства в этот 
проект или нет. Если NPV больше 0, то прибыль превышает альтернативные из­
держки, и эту инвестицию следует осуществить.
2