E. Морозова Художественный редактор В. Земских Верстка E. Ермолаенкова, В. Зассеева Корректоры T. Христин, С. Шаханова ббк

Часть III. Рыночная структура и конкурентная стратегия 
Так как большинство выплат по облигации будет произведено еще не скоро, текущая дис­
контированная стоимость снижается по мере того, как возрастает процентная ставка. На­
пример, когда процентная ставка равна 5%, PDV 10-летней облигации, приносящей $100 
в год на основную сумму в $1000, равняется $1386. 
Рис. 15.1. Текущая стоимость денежного потока от облигации 
\ 
Так что если процентная ставка равняется 5%, то пожизненная рента стоит 
$100/(0,05) - $2000, а если процентная ставка равна 20%, то пожизненная рента 
стоит всего $500. 
Эффективная доходность облигации 
Операции с большинством корпоративных и государственных облигаций совер­
шаются на рынке облигаций (bond market). Стоимость обращающейся на рынке 
облигации несложно определить, выяснив ее рыночную цену, поскольку и про­
давцы, и покупатели оценивают ее именно в эту сумму. Как правило, цены са­
мых ходовых корпоративных и государственных облигаций публикуются в га­
зетах, таких как «Wall Street Journal» и «New York Times», и на web-сайтах, таких 
как www.thesteet.com и www.schwab.com. 
Таким образом, узнать стоимость облигации для нас не составит труда, но что­
бы сравнить облигацию с другими инвестиционными возможностями, нам необ­
ходимо определить процентную ставку, соответствующую этой стоимости. 
Эффективная доходность. Уравнения (15.1) и (15.2) показывают, как стоимо­
сти двух различных облигаций зависят от процентной ставки, использованной для 
дисконтирования потока платежей. Эти уравнения можно «перевернуть», чтобы 
установить соответствие процентной ставки стоимости облигации. Это, в част­
ности, легко сделать для пожизненной ренты. Предположим, что рыночная цена 

---

'лава 15. Инвестиции, время и рынок капитала 
483 
а значит, и стоимость) пожизненной ренты равняется P. Тогда из уравнения 
15.2) P = $100//?, a R = $100/Р. Так что если цена пожизненной ренты равна 
1000, то процентная ставка R = $100/51000 - 0,10, или 10%. Эта процентная 
:тавка называемся эффективной доходностью (effective yield) или нормой при­
шли (rate of return). Это процентный доход, получаемый от инвестирования в 
блигацию, которая в данном случае приносит пожизненную ренту. 
Для 10-летней купонной облигации в уравнении (15.1) расчет эффективной 
доходности является немного более сложным. Если цену облигации обозначить 
как Р
}
то уравнение (15.1) будет выглядеть так: 
Поскольку цена P задана, это уравнение нужно решить относительно R. Хотя 
простой формулы, позволяющей выразить R через P, в этом случае не существует, 
методы численного расчета R существуют (иногда их используют и для ручных 
расчетов). На рис. 15.2 изображена та же самая кривая, что и на рис. 15.1, и показа­
но, как R зависит от Pдля 10-летней купонной облигации. Заметим, что если цена 
Рис. 15.2, Эффективная доходность облигации 
Эффективная доходность — это процентная станка, которая устанавливает соответствие 
текущей стоимости потока платежей облигации и ее рыночной цены. Рисунок показывает 
текущую стоимость потока платежей как функцию от процентной ставки. Эффективную 
доходность можно, таким образом, найти, проведя горизонтальную линию на уровне цены 
облигации. К примеру, если цена этой облигации равняется $1000, ее эффективная доход­
ность составит около 10%; если цена составляет $1300, эффективная доходность будет 
равна примерно 6%; при цене $700 она достигнет 16,2%. 

---

484 Часть IH. Рыночная структура и конкурентная стратегия 
облигации равна $1000, эффективная доходность равняется 10%. Если цена воз­
растет до $ 1300, эффективная доходность падает до 6%. Если цена упадет до $700, 
эффективная доходность поднимается выше 16%. 
Доходность различных облигаций часто заметно различается. Обычно корпо­
ративные облигации приносят больший доход, чем государственные облигации, 
причем доходность облигаций некоторых корпораций заметно выше, чем у осталь­
ных. Одна из наиболее значимых причин такой разницы заключается в том, что 
разные облигации рискованны в различной степени. Вероятность, что американ­
ское правительство объявит дефолт (неспособность выплатить проценты или по­
гасить основную сумму долга) по своим облигациям, меньше, чем у частной кор­
порации. А некоторые корпорации более надежны в финансовом отношении и, 
следовательно, обладают меньшей вероятностью дефолта, чем облигации других 
компаний. Как мы знаем из главы 5, чем более рискованна инвестиция, тем боль­
ший доход она может принести. Действительно, более рискованные облигации 
имеют более высокую доходность.