|
General Electrics. При этом мы стали свидетелями од
новременного падения коэффициента Р/Е. Самая
низкая цена акций в том году (до их дробления в про
порции три к одному) — 32 долл., — лишь в девять раз
превышала прибыль, а их средняя цена тогда же бы
ла только в 10 раз выше прибыли.
Эта удивительная история произошла всего 11 лет
назад. Она заставляет меня засомневаться в обосно
ванности столь популярной у финансовых аналити
ков теории, согласно которой у акций известных
и многообещающих компаний теперь всегда будет
Комментарии
625
высокое значение коэффициента Р/Е и именно на
эту фундаментальную зависимость фондового рынка
должны ориентироваться инвесторы.
У меня нет ни малейшего желания навязывать
свое категорическое мнение по этому поводу. Все,
что я могу сказать: у меня такой уверенности нет,
и каждый из нас должен самостоятельно принять
решение по этому вопросу.
В завершение своего выступления я хотел бы впол
не определенно высказаться относительно инвестици
онных и спекулятивных характеристик различных ти
пов обыкновенных акций. В былые времена инвести
ционный характер обыкновенной акции был примерно
таким же (или пропорциональным) как и положение
самой компании, что довольно хорошо измерялось его
кредитным рейтингом. Чем ниже доходность облига
ций или дивиденды по привилегированным акциям,
тем вероятнее, что обыкновенные акции будут отвечать
всем критериям удовлетворительного объекта для ин
вестирования, и тем меньше будет спекуляций при их
покупке.
Связь между спекулятивным уровнем обыкно
венной акции и инвестиционным рейтингом компа
нии в графической форме может быть изображена
в виде прямой линии, нисходящей слева направо.
Но сегодня я бы описал ее в виде U-образного гра
фика. Слева на графике, где расположены компании
с низким кредитным рейтингом, размещаются и их
высокоспекулятивные обыкновенные акции. Точно
так же это было и в прошлом. Но справа на графике,
где расположены компании с наиболее высоким кре
дитным рейтингом, что обусловлено как их успеш
ной деятельностью в прошлом, так и впечатляющи
ми будущими перспективами, мы обнаруживаем, что
их акции смещаются в зону графика с высоким
626 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
уровнем спекуляции. Это вызвано тем, что устано
вившиеся на фондовом рынке очень высокие цены
на акции этих компаний привели и к значительному
росту риска данных акций.
А сейчас я просто не могу не процитировать строки
из одного сонета Шекспира, которые очень подходят к
нашей сегодняшней теме.
Кто гонится за внешней суетой,
Теряет все, не рассчитав расплаты...*
Возвращаясь к моему мысленному графику, рас
смотрим его центральную часть, где спекулятивный
элемент при покупке ценных бумаг будет минималь
ным. В этой части мы можем найти много хороших
и сильных компаний, в истории которых отмечен
рост прибыли в соответствии с ростом национальной
экономики и будущие перспективы которых носят
примерно такой же характер. Такого рода обыкно
венные акции инвестор может практически всегда, за
исключением пика "бычьего" рынка, приобрести на
рынке по весьма умеренным по сравнению к внут
ренней стоимости акций ценам.
Сегодня в связи с наличием тенденции инвесто
ров и спекулянтов концентрировать свое внимание
на "блестящих" акциях, я готов биться об заклад, что
эти недооцененные бумаги продаются в целом гораз
до ниже их реальной стоимости. В связи с этим они,
в отличие от "блестящих" акций, обладают необхо
димой маржой безопасности. Среди них проница
тельный финансовый аналитик может найти много
достойных объектов для формирования хорошо ди
версифицированного инвестиционного портфеля.
Когда Фаэтон настоял на поездке в колеснице
к Солнцу, его отец, опытный наездник, дал новичку
перевод С.Я. Маршака
Комментарии 627
несколько советов, которыми последние не восполь
зовался. Овидий подытожил совет Фэба Аполлона
в трех словах:
Medius tutissimus ibis
"Безопаснее всего придерживаться среднего курса".
Я думаю, что этот принцип хорош для инвесторов
и финансовых аналитиков.
5. Пример компании Aetna
Maintenance
Начало этой истории описано в издании книги
1965 года под названием "Ужасный пример". Здесь
приведено дальнейшее развитие ситуации.
Мы думаем, что подробный разбор "ужасного
примера" поможет нашим читателям выработать
правильное отношение к новым выпускам обыкно
венных акций. Он взят со стр. 1 сборника Stock Guide
компании Standard & Poor's и демонстрирует экс
тремальный случай вопиющей слабости котировок
акций компании в 1960-1962 годах, их дальнейшей
существенной переоценки фондовым рынком, и по
следующего коллапса.
В ноябре 1961 года 154 тысячи обыкновенных ак
ций компании Aetna Maintenance были предложены
на фондовом рынке по цене 9 долл. за одну акцию;
цена сразу же взлетела до 15 долл. До их эмиссии
чистая стоимость активов в расчете на одну акцию
составляла около 1,20 долл., но затем она увеличи
лась до чуть более 3 долл.
Объемы продаж и прибыль компании до эмиссии
акций приведены далее в таблице.
628 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Год Объем продаж Чистая прибыль EPS (долл.)
(долл.) (долл.)
Июль 1960- 3615000
187000
0,69
июнь 1961
I960*
(1527000)
(25000)
(0,09)
1959
2215000
48000
0,17
1958
1389000
16000
0,06
1957
1083000
21000
0,07
1956
1003000
2000
0,01
*
За шесть месяцев.
После выпуска акций ситуация стала следующей.
Июнь 1963 4681000 42000 (убыток) 0,11 (убыток)
Июнь 1962 4234000 149000 0,36
В 1962 году цена упала до 2 2/3, в 1964 году акции
продавались по
7
/
8
долл.; на протяжении этого пе
риода дивиденды не выплачивались.
Do'stlaringiz bilan baham: |
