The intelligent

Комментарии 
615 
рода компонент привелигированных акций, а остав­
шаяся часть ее цены представляет собой такой же 
спекулятивный компонент, какой был присущ в свое 
время акциям компаний Woolworth и U.S. Steel, в ос­
нове которого лежала только сила доходности и пер­
спективы будущего роста. 
Следует попутно отметить, что за 30 лет, на протя­
жении которых мы наблюдаем за упрочением позиций 
акций IBM на фондовом рынке (о чем говорит рост 
коэффициента EPS от 7 до 40), многие из эндогенных 
спекулятивных аспектов наших крупных промыш­
ленных компаний исчезли или хотя бы значительно 
уменьшились. Их финансовое положение стабильно, 
структура капитала консервативна, ими управляют 
более профессионально, и они стали более честными, 
чем раньше. Этому во многом способствовала необхо­
димость выполнять требование регулятивных орга­
нов, касающееся полного раскрытия информации, что 
сняло с акций покров загадочности. 
И еще одно личное отступление. В начале моей 
карьеры на Уолл-стрит одними из наиболее любимых 
и загадочных были акции компании Consolidated Gas 
of New York, которая сейчас называется Consolidated 
Edison. В качестве дочерней компании она владела 
прибыльной компанией New York Edison, но объявляла 
только о дивидендах, полученных из этого источника, 
а о полной прибыли умалчивала. Незаявленная при­
быль была источником загадки и "скрытой стоимо­
сти". К моему удивлению, я обнаружил, что эти сугубо 
секретные цифры содержались в ежегодных отчетах, 
подаваемых в Комиссию штата по коммунальным ус­
лугам. Для меня было достаточно простым делом на­
писать журнальную статью, в которой я показал ис­
тинное положение дел с прибылью Consolidated Gas. 
(Кстати, показатели прибыли изменились не очень 

---

616 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
значительно.) Один из моих более опытных друзей 
сказал мне тогда следующее: "Бэн, ты можешь думать, 
что сделал большое дело, обнаружив скрытую при­
быль, но Уолл-стрит ни за что не станет благодарить 
тебя. Акции Consolidated Gas с загадкой были и более 
интересны, и более ценны, чем сейчас, когда они ли­
шились тайны. Вы, молодежь, стараетесь везде сунуть 
нос. Вы собираетесь разрушить Уолл-стрит". 
Это правда, что сегодня мы почти не встречаемся 
с МММ-компаниями (Мистерия, Манипуляция и (тон­
кая) Маржа), благодаря которым в свое время жарко 
полыхал костер спекуляции. Но мы, финансовые ана­
литики, своими руками продолжаем создавать такие 
подходы к оценке акций, благодаря которым в ценах 
акций, по сути, вновь появляются новые спекулятив­
ные элементы, занимающие место старых. Разве у нас 
сегодня нет наших собственных МММ-компаний, та­
ких как Minnesota Mining and Manufacturing, и не слу­
жат ли ее акции чудесной иллюстрацией новой спеку­
ляции, которая пришла на место старой? 
Давайте рассмотрим несколько цифр. Принимая 
во внимание, что курс акций М. М. & М. составлял 
101 в прошлом году, мы видим, что фондовый рынок 
оценивал их в 44 раза выше прибыли 1956 года. При 
этом по сравнению с 1957 годом роста не было. Ком­
пания оценивалась рынком в 1,7 млрд. долл., из ко­
торых 200 млн. были покрыты чистыми активами, 
а очень красивая цифра в 1,5 млрд. долл. являлась 
не чем иным, как оценкой фондовым рынком гудви-
ла. Нам не известен процесс определения стоимости 
последнего, но мы точно знаем, что через несколько 
месяцев эта оценка фондового рынка снизилась на 
450 млн. долл., или примерно на 30%. Очевидно, что 
точно оценить нематериальный компонент такой 
компании, как эта, просто невозможно. Мы можем 

---