The intelligent

Вопросы. Знали ли идиоты-инвесторы, которые 
уплатили свыше 8 долл. за каждую из этих акций 
в 1968 году хоть что-нибудь вообще о прежних пока­
зателях доходности компании, (очень маленькой) ее 
прибыли за пятилетний период, стоимости ее акти­
вов? У них было хоть какое-то представление, сколь­
ко они получат за свои деньги? И вообще — их это 
интересовало? Несет ли вообще кто-либо на Уолл­
стрит хоть какую-то ответственность за постоянное 
проявление полной безмозглости, шокирующей сво­
ей массовостью, и неизбежную катастрофическую 
спекуляцию на этом? 

---

630 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
6. Налогообложение 
при приобретении корпорацией NVF 
компании Sharon Steel Shares 
1. Корпорация NVF приобрела 88% акций компании 
Sharon в 1969 году, заплатив за них 5%-ными об­
лигациями корпорации iWF(no 70 долл. за одну 
акцию) со сроком погашения в 1994 году и вар­
рантами на покупку 1,5 акции NVF при стоимо­
сти 22 долл. за одну акцию. Рыночная стоимость 
облигаций составляла в то время только 43% от 
номинала, тогда как варранты котировались по 
10 долл. за каждую акцию. Это значит, что акцио­
неры компании Shawn получили за каждую акцию 
облигаций на 30 долл. и варрантов на 15 долл. — 
в целом 45 долл. за акцию. (Эта цифра примерно 
соответствовала средней цене акции Sharon 
в 1968 году, а также цене закрытия в этом году.) 
При этом балансовая стоимость акций Sharon со­
ставила 60 долл. Разница между балансовой 
и рыночной стоимостью акций Sharon составляла 
примерно 21 млн. долл. в расчете на 1,415 мил­
лиона приобретенных акций. 
2. Перед бухгалтерами компании стояла двоякая 
задача. Во-первых, необходимо было учесть по­
ступления от выпуска облигаций в виде эквива­
лента их "продажи" по 43, дав возможность ком­
пании вычесть из облагаемой налогом прибыли 
амортизацию облигаций в размере 54 миллиона 
долл. Во-вторых, компании следовало учесть 
"прибыль" от того, что за акции Sharon было за­
плачено по 45 долл. за штуку, тогда как их ба­
лансовая стоимость составляет 60 долл. Вся 
прелесть этой сделки состояла в том, что компа­
ния могла экономить около 900 тыс. долл. в год, 

---

Комментарии 
631 
или же 1 долл. на акцию, налога на прибыль по 
итогам этих двух проводок. Дело в том, что амор­
тизацию дисконта цены облигации можно вы­
честь из объема прибыли, подлежащей налогооб­
ложению, а амортизация избыточной "прибыли", 
полученной от приобретения акций ниже их ба­
лансовой стоимости, не должна была включаться 
в облагаемую налогом прибыль. 
3. Результаты этих бухгалтерских операций отра­
жены как на счете консолидированной прибыли 
(в консолидированном балансе корпорации NFV 
за 1969 год), так и в предварительной финансо­
вой отчетности за 1968 год. В них также показа­
на и рыночная стоимость варрантов, а именно — 
свыше 22 млн. долл. (но только в объяснитель­
ных примечаниях). 
7. Акции выокотехнологичных 
компаний как объект инвестирования 
В середине 1971 года в справочниках компании 
Standard & Poor's числилось около 200 компаний с 
названиями, начинавшимися словами Сотри-, Data-, 
Electro-, Scien-, Techno-. Около половины из них в ка­
кой-то степени имели отношение к компьютерной 
отрасли. Все они продавались на фондовом рынке 
или собирались разместить акции среди индивиду­
альных инвесторов. 
В сентябре 1971 года 46 из этих компаний появи­
лись в списке Stock Guide компании Standard & 
Poor's; 26 из них заявили об убытке, только шесть 
обеспечили доходность в размере 1 долл. на акцию, 
и только пять выплачивали дивиденды. 

---

632 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
В Stock Guide за декабрь 1968 года содержатся 
45 компаний с аналогичными технологическими на­
званиями. Отслеживая этот список точно таким же 
образом, как и аналогичный список акций сентябрь­
ского выпуска Stock Guide, обнаружим следующие 
изменения. 
Общее Рост Падение цены Падение цены Вылетели из 
количество цены меньше чем больше чем на списка "Stock 
компаний на половину половину Guide" 
45 2 8 23 12